行业华泰证券宽松初现成效正向激励政策

华泰证券：宽松初现成效 正向激励政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

一周宏观视角：宽松初现成效，正向激励政策通缩正改善：地产销售回暖，猪价持续上扬：地产销售在政策呵护下逐步改善，当然这种改善依然是以一线城市为主导的改善，无论是地产销售的增速还是绝对值均呈现回暖。销售企稳的同时，房价也在改善，深圳是本轮房价回升中最显著也是最典型的样本，深圳房价环比持续改善，4月深圳房价环比上升1.1%。地产大周期“初始向下”的阶段是一个较宽的时间阶段，站在中短期视角，地产正在逐步回暖。在地产价格回暖的同时，直接决定物价的另一重要因素猪价正在持续上扬。仔猪价格在1月中旬见底回升以来，价格已经接近翻倍。仔猪可以理解为猪肉产业链的生产资料，仔猪价格猛烈反弹具有先导指探索建立蜜蜂有偿授粉机制。示意义。通缩最强烈的阶段正在过去，温和通胀慢慢起来，对经济是正面的，对政策也是正面的。货币、财政政策的积极作为已经有一段时间，特别是货币政策，进入五月，我们认为宽松政策正在初现成效，尽管还非常温和，但经济数据正在向政策层阐明2点，一是宽松政策是必要的，如果没有宽松，经济的滑坡不可想象，目前宽松政策初现成效；二是经济仍然是脆弱的，经济有起色，积极的数据向政策提供了正向激励，即政策方向是正确的。

新订单推动汇丰PMI回升，经济低位盘整：5月汇丰PMI小幅回升至49.1，回升的主要动力来自于需求即新订单的回升，而产出连续3个月回落，企业生产意愿继续下降，表明企业的风险偏好很低，很谨慎，特别是在传统行业。新出口订单下降，外需不是太差，但对中国经济的贡献也无需多指望，短期内不是稳增长的关键力量。投入和产出价格在5月企稳反弹，预示着PPI环比将较4月积极改善，这是对宽松政策的正面激励。在短周期改善初期，政策会在此激励下进一对地方经济的冲击比平台公司更直接。步宽松。就业改善，在转型阶段，许多制造业实际正在服务业化，就是说制造业业态中服务业化的程度在上升，而相同产值服务业能吸收的劳动力远超制造业，这也能很好地解释现在的就业压力较小，即便是在制造业领域，反而是低端劳动力的供给在严重下降。就经济增量而言，目前处于危而不崩阶段，经济有困难，各项数据在缓慢回落，但与此同时经济中新的力量却在不断发展生发。5月汇丰PMI作为五月第一个重要的宏观数据，实际上正在印证我们经济在二季度企稳的判断，不过必须指出，这种企稳是弱势企稳，是经济见底改善的早期，宽松政策需要继续，同时经济的小幅改善正可以给政策一个正向的激励，即当下所采取的政策是正确而有效地，需要进一步强化。

短期利率跌至低位，长端回落仍靠宽松：上周逆回购继续暂停，原因是货币市场流动性已经非常宽松，1天回购利率下降至1%，7天回购利率下降至2%，市场利率已经处于极端低位，类似的低利率要追溯到2011年3月。但是，长端收益率没有出现下降，原因仍然是三方面，一是资金仍然从固定收益转向股市，导致长端收益率上升，而流动性宽松，万亿以上规模的打新资金导致货币市场流动性异常宽松。二是经济低迷，资金借出方的风险偏好低，要求的风险溢价高。三是地方债务的供给压力。长端收益率必须要下行，因为地方政府债务臵换实际上刚刚开始，江苏省地方债务臵换正在进行，中标利率仅比同期国债收益率高2.5BP。显然，这2.5BP不够弥补信用风险和流动风险的溢价，但是政府需要这样的低利率。如果单纯依靠市场的力量无法保证低利率环境，那么货币政策会采取进一步常规和非常规宽松措施。