渤海证券改革锚定增值税业绩有望获提振源泉

渤海证券：改革锚定增值税 业绩有望获提振 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

这些作品集合在一起投资要点：

今年以来，从政策层对经济工作的一系列部署来看，减税降费作为对冲经济下行压力的重要举措之一受到高度重视。年初政府工作报告确定1.1万亿减税规模，为企业和个人减税8000亿元同时降费 000亿元。而后10月财政部长表示全年减税规模将提高至1. 万亿元。增值税作为我国税收收入的首要来源，是本轮减税降费的重要突破口。 总理也表示将进一步减轻企业税负，按照三档并两档方向调整税率水平，完善增值税，未来增值税的并档降率可期。

增值税是在商品生产流通过程中对增值的部分征收的税负，具有中性特点，理论上“一档税率”为最优的税率结构。国际上实施增值税的国家（地区）中，近一半实行单一税率，且亚太地区近70%的国家（地区）将标准税率设置在10%及以下。而现阶段我国增值税采取“16%的标准税率+11%、6%两档优惠税率”的三档税率结构，无论是从税档设计还是从税率水平来看，都有较大改革空间。不过考虑到服务性行业与加工型行业税负的公平性，我们认为对服务性行业设置优惠税率仍有必要，“一档标准税率+一档优惠税率”是当前更为理想的税率结构。

我们按照“实际缴纳的增值税=销项税额-进项税额=销项税基*销项税率-进项税基*进项税率”的基本公式，利用投入产出表对销项税率、进项税率及进项税基进行估算，在保守（16%-6%）、乐观（15%-5%）及反哺（1 %-8%）三种假设情境下测得，上市公司的减税规模可分别达到1818亿元、 69 亿元、 907亿元，占全部A股净利润的比重分别为5.06%、10.29%、10.88%，利润改善程度明显。

从行业层面来看，原本属于10%税档的建筑、房地产、农业以及包括水、电、燃气等在内的公共事业行业普遍受益于增值税并档减税政策的影响，减税规模对净利润的厚增程度均在17%以上。需要注意的是，以上的测算均是基于静态假设下，对增值税减税后上市公司影响做的测算，而实际的发生过程中，各上市公司会根据各自所处的上下游地位进行议价，从而将减税的影响集中于议价能力最强的企业手中，因而在现实中行业竞争越不激烈，或在行业中越有话语权的龙头企业，越可能成为减税过程的受益方。

风险提示：政策推进缓慢，减税力度不及预期。