金融经纪业务从价格战迈入转型期荐股位置

金融：经纪业务从价格战迈入转型期 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

竞争重心逐渐转移佣金率的下滑与几个方面最为相关：交易额、监管、以及新技术的应用。国内佣金率下滑大概可以分为年的第一轮降佣、201 年以来的第二轮降佣。

2008年营业部设立逐步放开开启了第一轮价格战、201 年起轻型营业部、非现场开户、新技术的应用直接导致市场化进程加快。

从两轮降佣过程中可以观察到：1）佣金率下滑与交易额具有负相关关系，交易额越大，越具备佣金价格战的“基础”；2）第一轮降佣更多的是被动的过程，降佣难以转化为市场份额的增加；而第二轮降佣中，由于政策放开、互联技术在客户导流方面的应用，券商获客边际成本降低，行业格局已经发生了重构。

海外佣金自由化的经验佣金自由化推动美国券商经营模式的分化，形成三类主流业务模式：1）以美银美林为代表的全面服务型投资顾问，依托强大的研究咨询能力，向高端客户提供全面的产品和服务；2）以嘉信理财为代表的低成本个人金融服务商，主要吸引中小客户，提供多种交易渠道和广泛的标准化产品，利用点将线下客户转为线上客户； ）以E-trade为代表的折扣上经纪商，以站为营销体系，凭借低价策略获客。总结来看，成熟市场经纪业务的变革基本沿着两个路径展开：获取客户和客户资产以壮大业务规模；深化客户服务，维护客户、保留客户，为客户实现资产保值增值。

随着佣金率的逐步降低，国内券商经纪业务“+服务”的迫切性越来越高，主动寻求转型的券商更容易在下一轮竞争中获得优势地位。

差异化竞争，转型之路可期经纪业务成本水平比佣金率高低更为重要。各家券商在经纪业务的运营成本上并不相同，且更易体现券商在运营商的功底，可持续性也更强。我们以“经纪业务成本/交易额法国(10支球队)”来表示成本，成本最低的三家券商分别为华泰证券、东方财富证券和国金证券，成本指数分别为1.80、1.84和2.16，三家公司均在互联技术应用上具备特点。

以转型切入口划分，转型可分为“围绕客户”和“围绕资产”两种。1）“围绕客户”模式涉及做大客户规模以及对客户分层管理两个路径，前者的实现路径比如移动端APP、互联券商模式等，而后者比如聚焦机构客户战略等；2）“围绕资产”模式包括通过智能投顾的应用为客户资产配臵提供建议等。我们认为差异化更多的是通过对目标客户的战略聚焦实现，且从目前的实践中，聚焦客户的模式需要对“清晰战略定位”数年以上的执行才能见到效果，具备一定门槛属性。

标的推荐逻辑在竞争重心转变的过程中，考虑到国内金融监管的特性，竞争的市场化过程或将被延长。所以，更应该选择善于把握主动性、具有转型意识的券商。我们推荐：

坚定财富管理转型的华泰证券（\）、聚焦机构客户的中信证券（6000 \60 ）、以及拥有海量用户竞争优势的互联券商东方财富（ ）。