瑞银证券政策是关键蹭飞

约两小时后瑞银证券：政策是关键 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们在9月份多次在国内进行了实地调研，考察目前的实际情况如何。我们的结论与瑞银中国经济学家汪涛的观点一致，实体经济比2008年强劲得多。

消费保持旺盛，用工荒没有消除，工业板块形势良好，甚至出口商所受到的影响也相当温和。而且，我们认为最近的温州借贷危机对实体经济而言可能也是好事。

但预计市场动荡格局不变具有讽刺意味的是，我们预计市场未来数月将继续上下波动的原因正是由于不可能出现“硬着陆”。监管层底气充足，可能加大紧缩力度。如果必须通过开发商破产来使房价回落%，那么可能出现房地产投资大幅减少，土地转让停摆，房地产相关板块走弱，而且对国内银行资产质量的担忧会加剧。

10月份A股公布完强劲的3季度业绩之后，11月份将面临真正的考验，届时我们预计欧盟主权债问题和中国房地产行业将迎来关键时刻。

估值具有吸引力，4季度关注政策面当前股市对应的2011/12年动态市盈率为8.5/7.5倍，静态市净率接近2008年谷底水平，我们认为目前的估值为持有期达12个月的投资者提供了一个具有吸引力的买入良机。我们建议投资者密切关注中央政府传递的信息。尽管我们预计在房价出现实质性下跌前政策不会松动，但是在4季度如果政策趋缓早于预期，那么这将是一个强烈的买入信号。

过去几周，中国可能出现的“硬着陆”成为投资者的热议话题，而市场在过去两个月也走出过山车行情。经济无疑在降温，而这也是监管机构不遗余力希望取得的结果。不过，很多投资者都质疑经济放缓是否会演变成“硬着陆”。

尤其是，投资者担心出口可能出现下滑，同时固定资产投资放缓可能导致工业生产和就业疲软。另一方面，持续的流动性紧缩可能最终造成房地产泡沫的破裂，不仅会伤及中国的建设活动，而且也会损及消费需求。

中国经济情况究竟如何？投资者应该真正担心什么？我们在9月份多次在国内进行了实地调研，考察目前的实际情况如何。我们还对不同行业的众多上市公司进行了访谈。随后我们将我们的观察结果与瑞银中国经济学家汪涛的观点和预测进行比较。我们的结论如下。

消费需求并未放缓首先，我们发现中国的消费需求相当强劲。这一点在我们9月份的山东之行中表现无疑——我们访问了海尔、青岛啤酒、国际泰丰、中国玉米油和魏挢纺织（参见EdwinChen于2011年10月12日出版的报告，AsiaontheGround:SMID,Doingjustfine—atleastasofnow）。十一黄金周期间的强劲销售表现进一步证实了这一点。根据瑞银消费行业分析师潘嘉怡的数据，黄金周期间零售和餐馆销售同比增长了17.5%。黄金/珠宝、家电和高端服装/饰品是增长最快的领域。黄金周期间内地到港澳的游客人数分别增长了17%和22%。

什么是中国消费强劲表现背后的驱动力？最重要的原因是普通中国人，尤其是占中国人口一半以上的农民，在政府取消农业税并提高对农作物和牲畜补贴后变得更为富有。农村收入的增长也造成沿海地区严重的劳动力短缺，并推高了城市劳动力工资水平。沿海城市的工厂仍然面临劳动力短缺情况。我们认为这些结构性趋势可能还会延续年时间。