马云扫清IPO绊脚石支付宝加码分手费新时代

马云扫清IPO绊脚石：支付宝加码“分手费”

华夏时报 张晓斌 北京报道

随着阿里巴巴上市的逼近，支付宝问题正逐步画上句号。

阿里巴巴最新招股书显示，包括大股东阿里巴巴和支付宝等在内的权益各方，已就支付宝回报问题，达成新的框架协议。相比原来简单的一次性回报，新协议首次提出，阿里巴巴在条件允许的情况下，可以继续分享小微金融服务利润，或者获得后者33%股权。

这也就意味着，支付宝终于从与阿里协议中解绑，而阿里巴巴获得最终回报，也将突破原来60亿美元上限，起步规模就达到90多亿美元。

90多亿分手费

支付宝分手费又攀升了。

8月12日，阿里巴巴进一步更新招股说明书，宣布阿里巴巴、软银、雅虎、马云、支付宝和小微金融服务等各方，已经达成了新的框架协议，2011年版协议将废止;历时3年的支付宝问题，被转移到了小微金融服务的框架之下。

此前2011年，为了解决支付宝转移问题，阿里巴巴与大股东雅虎、软银等达成补偿协议，约定每年将支付宝49.9%的税前利润，以知识产权许可和技术服务费的名义，支付给阿里巴巴，此外，如果支付宝IPO，阿里巴巴将获得37.5%的市值回报，回报价值区间在亿美元之间。

根据新的协议，补偿回报的主体，将从原来的支付宝变为小微金融服务集团。小微金融服务目前是与阿里巴巴集团(上市)、菜鸟络平行的阿里系三大集团之一，包含了支付宝、天弘基金、招财宝、众安、中小企业贷款等多个金融业务板块。

与之相应，原来的利润分成，则从支付宝时期的49.9%，下调至37.5%。

虽然分成比例有所调整，但相比支付宝，小微金融服务盘子更大。阿里巴巴相关人士告诉，小微金融除了拥有支付宝和天弘基金等业务之外，以后阿里申办银行业务，也会在小微金融服务体系内。

易观国际分析师唐佳则表示，对于支付宝而言，通过这次调整，可以留存更多利润，并有可能减少财务上的曝光度，以利于日常运营。

除了分成范围和比例外，这次协议更大的变化，则在于回报限额的取消。2011年版支付宝协议，约定了60亿美元上限。最新版协议，则没有这一约束。相反，由于支付宝和金融业务成长，阿里巴巴可望获得的回报进一步攀升。

根据协议约定，小微金融服务如果上市，至少需要市值在250亿美元以上，这也就意味着，阿里巴巴至少可以获得93.5亿美元的一次性回报，相比原来至少增加了30亿-73亿美元。由于小微金融服务还处于筹备阶段，因此其目前整体市值还无法评估。

值得注意的是，相比一次性回报，新的框架协议还首次引入了永久分成和股权投资的选项。根据阿里巴巴招股说明书披露的信息，如果监管部门同意，在小微金融服务上市后，阿里巴巴可以选择放弃一次性回报，继续每年分享37.5%利润方案;或者，通过权益置换方式，获得小微金融服务33%股权，届时，一次性回报和利润分享取消。

唐佳认为，新的协议签署，阿里巴巴将获得更多利润，给资本市场带来更多想象空间。如果如协议所说，阿里集团可以顺利在小微金融服务IPO时，获得监管许可，直接持有股权，对于阿里股东非常有利。阿里估值将抬升，软银和雅虎资本回报更高。

从原来的一次性回报，到取消限额，甚至重新入股，对于阿里新一轮协议变动，外界认为应该是大股东背后施压，希望将利益最大化。

前述阿里巴巴人士则认为，这次更改协议，不只是因为股东，包括小微金融服务在内，依旧是各取所需。一方面，股东希望能够分享未来金融业务增长，金融业务想象空间更大。但同时，金融业务也需要进一步厘清与阿里巴巴的关系，或许在当年，支付宝还只是阿里巴巴的附属，但现在，包括支付宝在内的金融业务越来越重要，从架构上，他们也是平行独立的公司。

支付宝回锅？

尽管还只是假设，但33%入股选项，已经让外界浮想联翩，支付宝是否会重归阿里巴巴。

阿里巴巴本身尚且在上市准备之中，整个过程都非常复杂，小微金融的上市，就更加遥远了。一名业内人士告诉，即便是未来经过数年，小微金融服务具备上市条件，也依然面临苛刻的监管条件，尤其是在金融服务领域，外资介入需要严格监管。

实际上，截至目前，小微金融服务集团依旧在筹备阶段，各方股权架构尚未完全明确，而在业务层面，除了相对成熟的支付宝和小贷业务，以及2013年声名鹊起的余额宝业务，金融业务依旧是阿里的新兴业务。

除了时间表问题外，国内金融业务政策和监管风险，依然是不容忽视的问题。按照阿里巴巴的说法，此次将中小企业贷款业务出售，某种程度上也是为了减少信贷违约等金融风险。

前述业内人士认为，相比原来，新的框架协议提供了更多选项，也有利于股东利益最大化，从大股东角度考虑，也希望再进一步实现未来投资入股，但要考虑操作性。目前看来，一次性回报难度最小，小微金融服务上市后，阿里谋求永久分成难度次之，要实现33%的投资入股，则难度最高。

值得注意的是，在当初小微金融服务的规划中，也预留了未来引入战略投资空间。最终的目标是，40%股权由小微金融和阿里员工持有，剩下60%，则引入战略投资。上述阿里巴巴相关人士告诉，由于有60%战略投资空间，所以，阿里未来入股小微金融服务，也就成为这次框架协议的选项之一，不过监管批准依然存在障碍。

唐佳则认为，虽然提供了很多想象空间，但新协议并不能保证各方分享小微金融服务未来长远发展。若未来小微金服集团以监管作为挡箭牌，拒绝阿里继续享受利润分享，直接支付一次性现金回报，阿里集团将不能享受小微金服集团长期发展带来的利润回报。

同时，在业务层面上，阿里金融和电商业务估值不同，金融业务增长潜力大，未来会分拆上市，阿里有可能成为股东，但不会合并成为一家公司。这次出售资产，也是为了电商和金融两条线更加清晰。

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