行业方正证券信贷回落社融超预期融资需求恢复监

方正证券：信贷回落社融超预期 融资需求恢复监管加强 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

3月信贷低于预期和前值，源于央行的窗口指导及偏紧的货币政策，短期贷款和票据融资下降，中长期贷款上升。截止2017年一季度，社融同比增速12.5%，超过政府工作报告中预设的12%。在金融机构严管的背景下，3月社融大幅超预期，主因是非标资产大幅上涨，占社融过半，资金脱虚向实。企业盈利持续改善，融资需求恢复。在MPA考核和窗口指导及基数作用下，信贷派生能力下降，人民币存款大幅下降，M1、M2增速回落，未来有继续回落的风险。

事件：中国3月新增贷款10200亿元，预期12000亿元，前值11700亿元；3月社会融资规模21200亿元，预期15000亿元，前值由11500亿元修正为1147超强台风“苏力”逼近 浙江福建严阵以待9亿元；M2同比增长10.6%，预期11.1%，前值11.1%；M1同比增长18.8%，预期19.3%，前值21.4%。

点评：

1、核心观点：3月信贷低于预期和前值，源于央行的窗口指导及偏紧的货币政策，短期贷款和票据融资下降，中长期贷款上升。截止2017年一季度，社融同比增速12.5%，超过政府工作报告中预设的12%。

在金融机构严管的背景下，3月社融大幅超预期，主因是非标资产大幅上涨，占社融过半，资金脱虚向实。企业盈利持续改善，融资需求恢复。在MPA考核和窗口指导及基数作用下，信贷派生能力下降，人民币存款大幅下降，M1、M2增速回落，未来有继续回落的风险。

2、3月新增人民币贷款不及往期，源于央行的窗口指导及偏紧的货币政策，短期贷款和票据融资下降，中长期贷款上升。3月新增贷款10200亿元，预期12000亿元，前值11700亿元，上年同期13700亿元。受到央行中性偏紧的货币政策影响，以及房贷放缓等窗口指导影响，信贷增速有所放缓。

其中，中长期贷款9985亿（前值9822亿），高于上年同期的9475亿。居民中长期贷款4503亿（前值3804亿），高于上年同期的4397亿，受到房地产影响，居民中长期贷款有所上升。非金融公司中长期贷款5482亿（前值6018亿），高于去年同期的5078亿。经营改善的企业融资需求依旧旺盛，PPI处在高位表明企业盈利持续改善，这是典型的新周期黄金期的表现。

短期贷款和票据融资减少1205亿元（前值166亿元），上年同期3461亿元。居民短期贷款增加3443亿元（前值-802亿元），同期上年2063亿元，汽车数据向好，居民消费旺盛。新增企频繁发生的银行卡异地盗取案例和络上猖獗的盗卡器非法买卖活动业贷款稳定，企业短期贷款新增1920亿元（前值3386亿元），同期上年880亿元。

3、非标大涨占比过半，助推社融超预期大涨。3月社会融资规模增量大幅上涨至21200亿元，高于预期15000亿元，前值修正为11479亿元，同比减少2731亿元。

表内新增人民币贷款11550亿元（前值10317亿元），同比减少1626亿元。新增外币贷款小幅下降288亿元（前值368亿元），结合一季度外汇规模趋稳，人民币压力较小。委托+信托+未贴现银行承兑汇票大幅上涨7539亿元（前值516亿元）。年后企业业绩超预期，资金需求提升，叠加MPA考核等监管从严，表外非标得以大幅上涨。

其中，未贴现银行承兑汇票2388亿元（前值-1718亿元），新增信托贷款3112亿元（前值1062亿元），新增委托贷款2039亿元（前值1172亿元）。

企业债券融资220亿元（前值-1073亿元），年后企业债融资受债市低迷及监管管控表现不佳。非金融企业境内股票融资813亿元（前值570亿元），同比增加251亿元。

4、在MPA考核和窗口指导及基数作用下，信贷派生能力下降，M1、M2同比增速下降，剪刀差减少为8.2%(前值10.3%）。未来M1、M2增速仍有回落的风险。

3月M2同比增长10.6%，预期11.1%，前值11.1%，较上月减少0.5个百分比；M1同比增长18.8%，预期19.3%，前值21.4%。M0货币供应量同比6.1%，预期4.0%，前值3.3%。新增人民币存款下降，M1、M2增速同时回落0.5个百分点。