地产资本赋能成长服务重塑未来DG

地产：资本赋能成长 服务重塑未来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

物业管理行业：资本赋能，格局重塑：我们早于2015年开始研究物业管理及社区增值服务，前2篇研究报告深度探讨了社区O2O的发展路径与成长空间。站在当前时点回顾，物业服务行业的发展也在兑现我们之前的判断：1、集中度快速提升。2、证券化率爆发式增长。 、多元融资渠道拓展。4、增值服务开花结果。

虽然知道一体化对本国的好处在管面积：增量市场和存量并购助推规模确定性增长。物业上市公司在管面积近4年CAGR约为%，未来在管面积增长具有较强的确定性。除了新委任拓展外，收并购是最为直接的拓展方式，但未来也将更加考验内功。

物业费：分化竞合提升，寻求业态拓展。物业管理公司之间的平均物业费用存在明显分化，中高端收费约为 元/平米/月以上，中等水平在1..4元/平米/月左右。从提升物业费的潜力来看，存量物业费提价难度高，但是增量高端项目和非住宅物业的物业费存在提升空间。

成本：智能化投入助力降本增效。目前各家公司纷纷在技术领域加大投入，减轻对人力的依赖。从效果来看，智能化的投入，使得百强物业在提升服务质量的同时降低基础服务对人力的大量占用，扩大了管理半径，百强企业人均在管面积2017年提升12.5%至591 平方米，主流企业销售及行政费用率在%区间。

增值服务：进入2.0时代，共筑美好生活场景。目前数家主流物业企业的增值服务毛利占比达到 -5成，仍处于高速发展阶段，且增值服务的形式更加多元化。

国际视野：日本最大物业服务公司如何创造增值服务？长谷工是日本第一大物业管理公司，2017年传统物业服务板块营收达529亿日元，净利润29亿日元，两者近6年的复合增长率分别达4.1 %和6. 9%，远超同期日本GDP增速。除了单纯的物业服务，公司在地产相关服务领域的拓展值得借鉴，业务包括房屋中介、租赁、修缮、养老等，目前增值业务的业绩贡献已经超过传统的物业服务板块。

估值及投资建议：物业服务公司属于轻资产行业，拥有稳定的现金流，理应拥有比重资产开发更高的估值，我们认为PE的估值中枢在20- 0倍上下具有支撑。我们建议关注：1、具备资源禀赋以及内生扩张能力带来的确定性增长的企业，如碧桂园服务、雅生活服务以及绿城服务等。2、增值服务方面具备突破空间的社区服务运营商，如彩生活等。