高考加油交通运输达飞轮船收购东方海皇整合愈演愈烈魏家

交通运输：达飞轮船收购东方海皇 整合愈演愈烈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点事件描述12月7日，全球第 大集运船东达飞轮船拟以1. 新加坡元/股的价格现金收购东方海皇（旗下美总轮船作者：为全球第1 大集运船东），交易总额达 4亿新加坡元（24亿美元）。收购价格比上周五收盘价1.1225新加坡元/股溢价6%。

事件评论集运整合记录再被刷新：没有最大，只有更大。达飞轮船目前以179万TEU运力全球排名第三，收购完成后，东方海皇旗下的美国总统轮船（APL）集运业务将并入达飞轮船。美总轮船现有船队规模为54万TEU（排名全球第1 名），此次合并刷新了马士基2005年收购铁行渣华（P&ONedlloyd）46万TEU船队的历史规模记录。不过，随着中远集团和中海集团集运业务整合预期的兑现，我们预计该记录不久将被再次打破。

运力差距缩小，协同效应有待释放。美总轮船（APL）目前的集运航线主要集中泛太平洋和亚洲区内航线。根据公司2014年公告数据，泛太、亚内两条“今年过年都没回家”。航线的合计收入和运量分别占到公司所有航线总收入和总运量的68.6%和7 .1%。我们认为，美总轮船的加入将给达飞轮船带来两方面的影响：1）运力提升至2 万TEU，缩小与前2名的运力差距。虽然收购前后达飞轮船的运力排名保持不变，依旧为第 名，但是其与第2名地中海航运的运力差距由原来的9 万TEU大幅缩减至 9万TEU。2）强强联合，协同效应有待体现。我们注意到，达飞轮船和美总轮船2014年收入加总后达到2 7亿美元（167亿+70亿），接近马士基274的总收入。

但是，与之形成鲜明对比的是，两者的息税前利润之和（8. 亿）只占到马士基航运的三分之一。我们预计，在两公司合并之后，通过航线的调整和业务的融合，集运业务的协同效应将得到体现，盈利潜力将缓慢释放。

行业整合趋势势不可挡，TOP10集中度再度提升。收购完成后，集运前10名船东的集中度由之前的62.5%进一步提升至65.2%，但是，这并不影响集运联盟整体的集中度，而只是联盟之间的切换：美总轮船从新G6联盟进入O 联盟。同时，此次收购是自今年4月赫伯罗特合并CSAV以及中远集运、中海集运整合预期以来，班轮行业又一重大的变化。我们预计，随着集运业明年供需关系的逐步改善以及行业集中度的提升，2016年行业整体上行空间大于下行风险。