金融政策中性偏松未来更重节凑位置

金融：政策中性偏松 未来更重节凑 类别： 机随着生活水平的提高构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

贷款平稳增长，注重引导信贷投向。2014年新增人民币贷款9.78万亿，同比多增8900亿，信贷投放保持平稳。调结构背景下，利用定向降准等刺激政策引导信贷投放到小微、三农和棚改等方向。14年小微贷款余额15.26万亿，同比增长15.5%，较各项贷款增速高1.9个百分点，新增贷款2.1 万亿，占企业新增贷款比例为41.9%。 15年政策延续，但小微三农等经济体贷款不良产生率较高，银行放贷意愿较数据表现略差，政策效果存疑。

社会融资成本下调，但仍较高。宏观经济增速放缓，融资成本高企，“稳增长、调结构”压力下，监管层利用降准、降息、定向刺激等多种组合工具引导社会融资成本下调，融资贵难题部分缓解。截止14年末，人民币贷款加权平均利率为6.77%，较年初下降0.42个百分点，较三季度末下降0.2个百分点。其中，一般贷款加权平均利率、票融融资加权平均利率和个人住房贷款利率分别较年初下降0.22、1.87和0.29个百分点。2015年经济增速下台阶预期强烈，虽有下降，但融资成本仍然较高。经济增速换挡，风险溢价高企，银行惜贷情绪存在，融资成本还需宽松政策引导。

利率市场化继续推进，银行业焦点转移。14年11月22日央行上调存款利率浮动区间上限至1.2倍，并简化合并基准利率期限档次；《存款保险条例（征求意见稿）》发布，近期央行表示制度建设取得实质性进展，各项准备工作已经就绪，预计可能很快落地，后续预计面向企业及个人大额存单、民营资本准入门槛降低、存款利率上限放开等金融改革措施将择时实施。行业竞争业态逐步改变，经济增速换挡，作为间融融资方式主体的银行同步放缓。旧瓶装新酒，不一样的味道，未来关注焦点在于金融改革创新推动下的银行个体差异化竞争，更多特色化银行脱颖而出。

中性偏松，未来流动性释放更注重节凑。2014年M2余额122.8万亿，同比增长12.2%，增幅放缓1.4个百分点，货币投放与经济增速放缓相匹配。外汇占款投放放缓背景下，央行通过公开市场操作、SLO、MLF等政策工具投放基础货币保证市场流动性，全年投放2.1万亿基础货币，对冲外汇占款投放放缓影响，货币政策中性偏松。11月央行降息，资金流向不尽如人意，股市暴涨，政策为股市左右，入市资金降杠杆力度随后加强。15年2月全面降准，资金流向观察验证后，有利后续政策实施。风险提示：资产质量调整超预期