金融改革启动静待经济好转计划

金融：改革启动 静待经济好转 类别： 机构： 研究员：

活到老学到老 [摘要]

报告关键点：

5月信贷略超预期，但结构变化惊喜不大利率市场化推进增加银行成本压力估值下行空间不大，但改善仍需等待经济好转报告摘要：

5月份货币信贷：中长期贷款环比改善，但有效需求恢复仍需等待：

5月份新增人民币贷款79 2亿元，略超预期，新增中长期贷款2698亿元，占 4%，比上月高出6.2个百分点，其中住户部门和企业部门中长期贷款占比均有回升。

住户部门中长期贷款的增加和房地产市场成交量回升有关，企业部门中长期贷款的增加和部分地方项目的启动有关，但5月份银行信贷投放月初少、月末集中增加、票据融资规模大的情形仍未改变，信贷有效需求恢复仍没有看到。

5月存款增加1.22万亿元，余额同比增长11.4%，与上月末持平。存款的恢复增长和负利率缓解有关，但全年来看，在外汇占款趋势性减少、金融脱媒的背景下，银行存款压力仍然比较大。

利率市场化推进，利差压力增加：在央行公布存贷款利率浮动区间调整后第二天，五大行即实行了存款利率上浮，随后中小银行跟进（上浮8%、10%不等），在信贷有效需求不足、银行风险容忍度仍比较低的背景下，息差的下滑不可避免。

资本管理新规：靴子落地，波澜不惊：银监会于6月8日正式颁布《商业银行资本管理办法（试行）》。新版的资本管理办法相对旧版有多方面改进，但和去年8月份提出的征求意见稿相比，变化比较轻微，主要是一些细节方面的调整，最大的变化是推迟达标时间，缓解了短期压力。

资产证券化有助银行化解流动性风险，但尚需配套机制：央行、银监会、财政部6月初联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》。根据国务院批复，此次试点额度共计500亿元。资产证券化对银行意味着资产端久期可以借此调整，进而化解流动性风险，特别是在目前这种负债端极不稳定的背景下，银行需要有创新的工具和渠道去压缩资产端久期。但证券化规模的扩大还需要出台相关配套的市场交易平台和机制。

民营资本进入银行业：短期影响不大，长期有助于增加银行创新动力和加快转型步伐：银监会于5月26日印发《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》，意在扩大民营资本参股银行业的范围，但口径上依然存在约束，主要集中在小型银行类金融机构的参股上，随着民营资本进入的增加，将对银行经营模式带来多方面促进，加快银行转型的步伐和创新的动力，行业分化将会体现的更加明显。但短期来看，上市银行的规模和先发优势均比较明显，并不会因为民营资本的进入而受到大的影响。

投资建议：降息周期开启、存款利率上浮后我们调整盈利预测，2012年行业盈利增长从15%调低至12%。，预计市场在短期需要消化盈利下调的冲击，但估值大幅低于1倍PB的概率不大，而估值中枢上移需等待宏观经济环境的改善。

风险提示：资产质量恶化、利差收窄超预期。