高考加油高华证券政策放松带动6月份实体经济环比增魏家

高华证券：政策放松带动6月份实体经济环比增长强劲 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

6月份实体经济增速数据高于预期（固定资产投资除外），6月份广义信贷增速也较预期更为强劲。

亚洲宏观数据评价平台分数：

工业增加值：0(5,0)固定资产投资：-2(2,-1)零售额：+2(1,+2)最新数据：

二季度GDP同比增速持平于一季度的6.7%（我们的预测为6.7%，彭博市场平均预测为6.6%）。季调后季环比折年增速*从一季度的6.4%升至7.1%。

6月份实体经济数据：

工业增加值：6月份工业增加值同比增幅从5月份的6.0%升至6.2%（我们的预测为5.7%，市场平均预测为5.9%）。6月份环比折年增速*为10.5%，5月份为8.5%*。

零售额：6月份消费品零售额同比增幅从5月份的10.0%升至10.6%（我们的预测为9.9%，市场平均预测为9.9%）。

固定资产投资：1至6月份累计固定资产投资同比增幅为9.0%（我们的预测为9.5%，市场平均预测为9.4%）。

6月份单月同比增幅为从5月份的7.5%升至7.7%。

5、6月份房地产行业数据：这不仅是企业安全的需要

6月份销售面积同比增幅从5月份的24.2%降至14.6%（销售额同比增速从5月份的36.7%降至20.9%）。在建面积同比增速从5月份的-1.4%降至-10.9%。新开工面积同比增幅从5月份的10.6%降至4.9%。房地产投资同比增速从5月份的6.5%降至3.6%。

货币和信贷增速非常强劲：

M2：6月份同比增长11.8%（季调后环比折年增长16.4%），我们的预测为11.2%，彭博市场平均预测为11.4%。

5月份同比增幅为11.8%（季调后环比折年增长*9.2%）。

新增人民币贷款：6月份为人民币1.38万亿元（面向实体经济放贷人民币1.313万亿元），我们的预测为1.1万亿元，市场平均预测为1万亿元。2015年6月份新增人民币贷款1.271万亿元。

人民币贷款余额增速：6月份同比增长14.3%（我们估算季调后环比折年增长7.2%）。5月份同比增幅为14.4%（季调后环比折年增长13.2%）。

社会融资规模（增量，加上地方债净发行量之前）：6月份为人民币1.63万亿元（我们的预测为1.3万亿元，市场平均预测为1.1万亿元），5月份为6,600亿元。

我们估算6月份调整后存量同比增速从5月份的16.3%降至16.1%（我们经地方债发行量调整后的估算值）。隐含的环比折年增幅从5月份的13.1%升至15.3%。万得数据显示，6月份地方政府债净发行规模为人民币1.007万亿元，而5月份为5,270亿元。我们在估算社会融资规模存量同比和环比增速时已基于地方债净发行规模进行了调整。

要点：

6月份实体经济环比增长非常强劲。财政政策起到了支撑作用，财政支况且跟大家一起度过这些日子出同比增长20.3%。货币状况也相对宽松。

政策环境宽松推动基建投资增速加快，使之成为6月份固定资产投资项下唯一一个增速加快的分项。工业品出口增速反弹可能受到了有效汇率走弱的支撑，这是实体经济增速的另一项贡献因素。6月份工业品销售出口交货值季调后环比折年增速*从5月份的14.8%升至%19.3（见下文图表1）。汽车销售是6月份零售额数据走强的一项主要贡献因素。

二季度GDP增速也略高于市场预期。季环比折年增速升至略高于7%的水平。近期GDP数据计算方法调整可能起到了小幅推动作用。但鉴于6月份工业增加值数据高于预期，即便GDP计算方法未作调整，6月份GDP增速可能也已达到6.7%。

4月份以及特别是5月份的政策收紧可能导致了很多人开始担忧经济增长出现新一轮的放缓。此后政策立场的放松可被看作是对5月份政策立场较所希望状况偏紧的一种补偿。2月份情形与此相反：1月份政府想要放松政策，但实际放松幅度可能超过了所希望的程度，因此2月份政策支持力度减弱。这并非政策方向转为紧缩的信号，而3月份货币和财政政策均再次放松。与此相似，我们认为6月份数据并不意味着新一轮放松的开始，特别是考虑到二季度GDP数据强劲将会缓解决策层对于增长稳定性的担忧。此外，社会融资规模非常高也可能再次加大对杠杆问题的担忧。

我们预计三季度实体经济环比增速将放缓，原因有三。首先，出口增速加快是二季度经济增速走强的一项主要推动因素。三季度出口增速不太可能继续加快，而且在英国脱欧和地缘政治局势紧张的形势下，出口增速在短期内面临下行风险。其次，三季度政策（尤其是财政政策）不太可能像6月份那样宽松。第三，一些偶然事件（包括7月份长江流域的洪水以及9月初杭州G20峰会前后可能实施的停限产/停工/限行措施）也可能对经济增长造成压力。2015年三季度环比增速疲弱，因此2016年三季度同比增速的放缓可能会相对温和。倘若经济增速如我们所预期的那样出现放缓，则政策很可能会再次实质性放松，但鉴于大幅放松可能引发社会舆论而且全年增长目标落空的风险下降，如果政策放松，其力度应该会弱于一季度。