行业齐鲁证券边际上的积极因素继续强化

齐鲁证券：边际上的积极因素继续强化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点9日央行再次实施定向降准，货币政策继续发力的过程可能仍未结束。在央行货币政策进行微调的决策窗口，市场可能继续对货币政策的放松有所期待，这有助于市场乐观情绪的修复，目前，我们维持货币政策调整窗口持续至7月的判断：根据我们的测算，2014年我国货币供需缺口约为0. 万亿，四月份金融机构存款余额接近108万亿，全面降准25个基点可释放近2700亿的基础货币，近两次定向降准释放的基础货币在1000亿左右。从全年来看，基础货币的缺口并不大。但是，我往年们认为全局性的货币政策调整窗口仍未结束是因为新增外汇占款可能是今年货币政策面临的最重要变量。6月份新增外汇占款增量往往是一年中最少的，并且4月份金融项目首次出现了年内的首次净流出，但是我们观察到在进入6月份以后美元对人民币NDF出现了年内第二次较大幅度的下跌，表明市场对人民币贬值的预期有所减弱，资金流出对基础货币投放的制约可能被削弱。

利率可能正在见到短期的底部，市场风险偏好提升将继续推动估值上行：在最近一个月，我们观察到国债收益率曲线再次出现了显著的下移。其中短端利率大幅下行近 2个BP，而十年期国债收益率也下行至4.07%左右，已接近央行设定的28天期正回购的水平。一般而言利率见底与A股反弹基本同步，近几年相同的样本可参考2010年7月、2011年5月、2012年1月份的情形。但是，这种情况在2012也曾被证伪：如2012年7月份，利率见底之后，市场依旧下跌，大幅反弹则发生在2012年12月份。我们想要强调的是，利率下行带来资金成本的大幅下行，如果能在工业产出上得到验证，则能够带来较大级别的反弹行情。

目前的情况是，经济略有好转，但仍需看到更多积极信号：在PMI超出市场预期之后，5月份的价格数据亦对市场形成支撑。PPI同比和环比跌幅继续收窄，表明经济需求有所增强。并且PPI-PPIRM模拟的企业利润走势在4、5月份均出现了小幅上行，考虑到去年6月和7月的低基数效应，预计6月份工业品跌幅将继续收窄。

成长股活跃的逻辑基础仍在：（1）近期美国金融市场的波动率指数显著下降，纳斯达克指数再次走强带动中概股中的电商、生物制药、能源管理、络游戏板块出现了大幅上涨，有助于激活国内成长股的炒作热情。（2）在利率平稳运行的阶段，估值重构对小盘股的冲击开始减弱，中小市值组合在机构投资者中整体权重的持续滑落部分抵消了近期成长股估值再次上行造成的负面影响。（ ）IPO开闸落地，最新获得发行批文的有7家上市公司，报道本次IPO重启证监会临时进行窗口指导，对包括发行市盈率、超募和老股转让做出了更为严厉的限制，我们预计本次新股发行价格依然会控制在行业平均市盈率以下，可能造成次新股的再次活跃。

我们认为配置可遵循 条思路：（1）成长股反弹延续，我们继续劝说德罗巴千万别来上海短期看好TMT板块中的云计算、卫星导航以及络安全概念；（2）建议关注地产（龙头）、建筑、非银金融以及家电（白电）。（ ）食品饮料板块是最近5年在6月份表现最为稳定且能获得正收益的品种，世界杯事件性的刺激亦对有利于板块估值水平出现阶段性的提升，结合基本面的情况可关注啤酒、调味品等。