行业媒体游在快车道戏得高成长

媒体：游在快车道 戏得高成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■行业整体—“游”在浪潮头，“戏”里有洞天：2017年中报新三板游戏行业营业收入增速 8.85%，净利润增速52.60%。游戏行业营收平均数稳步上升，从2 我非常高兴在对阵爱尔兰的比赛中上演国家队处子秀44万元增到4877万元，代表行业大体发展水平的中位数从6 4万元增加到1971万元。净利润平均数快速上升，从 62万元到808万元，中位数增加到207万元。来自筹资活动现金流和股权融资额数据显示，游戏行业融资稳定提升但增速有所下降，有息负债占除去商誉后总资产比例有所降低显示资本结构愈加稳定。行业净现金周期有所增加，毛利率降低，净利率提升。采用整体法计算的游戏行业2017H1静态PE是6 . 8X，考虑可比口径下，2016H1和2017H1对应市盈率为94.28X和67.01X。

■结构化观察—横看求岭，侧看求峰：细分层次观察显示，创新层优于基础层，协议板块表现优于做市板块。在新三板游戏行业中，2017年披露中报的创新层有19家，基础层有114家。整体来看，2015H1到2017H1期间，创新层营收从4878万元增加到12620万元，基础层从1819万元增加到 575万元；对于净利润而言，创新层从992万元增加到 65万元，基础层从2 1万元增加到 82万元。按照转让方式分类，协议板块和做市板块公司表现不尽相同。样本内共有14家做市转让公司，119家协议公司。行业整体营收增速方面有所下降，但协议公司优于做市公司。净利润增速做市公司由负转正，协议公司下降。ROE和销售净利率方面，均有所增长，反映了行业较好的盈利能力，协议公司优于做市公司。

■对标主板—逊雪三分白，赢得一段香：相比主板公司，新三板公司盈利超越，费用平稳，偿债能力佳。我们将新三板游戏公司按照主要产品按类别分类与主板“络游戏”概念股票进行对比。整体来看，新三板公司盈利能力更强，费用率相对更高但基本平稳，偿债能力远远优于主板公司。分类别来看，男子有独特的作死技巧05.06苹果的颜色哲学：土豪金是为谁打造？05.02太意外移动类公司与页游类公司增长潜力大。

■优中选优—众里寻他千百度，游戏“佳丽”在何处：我们根据营收体量、持续盈利能力、边际盈利突破、内在资本再创造能力、行业发展契合度，估值水平等综合筛选出站在新三板游戏行业领奖台上的 家具有优质潜力的公司，分别为力港络（8 4 ）、分享时代（8 77 ）和动信通（8 ）。

■风险提示：行业发展不及预期；游戏公司产品研发不及预期