中泰证券震荡延续结构为上DG

中泰证券：震荡延续 结构为上 类别： 机构： 研究员：

业内专家指出[摘要]

投资要点5月配置观点：震荡延续，结构为上回顾：我们4月观点是一波三折，去伪存真，策略建议关注政策面和基本面的强度，推荐围绕一季报与补涨两个维度布局，整体风格看好蓝筹。

事后来看，4月上证50上涨3.76%，中小板指下跌5.26%，行情分化明显。我们4月金股组合月度累计收益-1.63%，其中表现较好的是南京银行（9.61%）、新华保险（7.00%）、海螺水泥（4.64%），而志邦家居、新城控股等表现不佳，主要源自我们对房地产产业链的风险有所低估。

4月调整反映的是流动性边际收紧和一季报盈利分化。对于近期市场的调整，一季报的预期修复可以解释其中一部分，比如年初以来持续上涨的必需消费品和金融板块，一季报整体盈利增速都在15%以上，而中小创盈利增速仍然为负增长，叠加年初以来的涨幅较大，市场此前预期中的业绩扭转并未出现，所以出现了一轮明显的风格分化。而从自上而下的角度，金融和必需消费品的上涨也暗示市场对经济的预期仍然偏谨慎。

另一方面，估值的角度，年初以来所有板块均出现了估值的大幅改善，上证50与创业板50的年涨幅基本相当，但背后的驱动因素却有所区别，中小创的估值提升主要是流动性宽松带来的，而盈利的稳定性为白马蓝筹股带来了更多的估值溢价。随着一季度经济、金融数据纷纷好转，近期货币政策边际有所收紧，获利了结压力叠加流动性预期变化，对中小创形成的冲击更大一些，类似2017年。但是如果和历史估值相比较，主要风格指数当前估值都处在较高历史分位，如果剔除掉个别样本影响，上证50相对创业板的估值优势并不明显，反而中证500和中小板的估值历史分位更低，这可能也意味着这些板块存在更好的alpha机会。

流动性驱动弱化，5月重点关注政策和外资驱动。展望5月行情，随着货币政策的边际收紧，流动性提升估值的逻辑受到压制，市场开始按照流动性收紧的情形做配置，价值股的相对优势或将延续，但这背后的真实支撑仍然来自盈利，目前我们只能判断企业盈利增速处在底部区域，尚得不出年内盈利增速能够快速上行的结论，尤其是政策端延续托而不举的思路，没有强刺激意味着很难有09年那样的盈利改善，信用回升带来的盈利的改善仍将是结构性的，自下而上精选个股可能为更有效。而细数5月驱动市场的重要力量，可能主要来自政策和外资两个方面：政策端来看，首先，国内政策重心重回调结构、促改革，其次，减税降费的政策效果开始显现，第三，5月中美贸易谈判步入最后阶段，以上几方面的影响或将主要集中在市场整体风险偏好和局部行业的主题机会上，是5月重要的催化点。此外，受6月MSCI纳入因子提升催化，外资行为可能是5月关键指标。回顾来看，月，北上资金持续净流入是带动市场收复3000点的核心力量，而步入4月之后，北上资金的流入速度明显放缓，近期外资行为有一定的领先性，接下来外资的选择可能是5月重要的边际力量。整体而言，我们认为，5月行情仍将以结构性机会为主，建议均衡配置，风格适度偏向价值和成长。