瑞银证券中报业绩季节性好转但下行风险仍在鼓励

Q10 同为快乐家族成员的何炅(微博)为何排名落后谢娜(微博)？瑞银证券：中报业绩季节性好转但下行风险仍在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国A股策略中报业绩季节性好转但下行风险仍在收入增速下降，净利润增速略有上升我们采用截止到2011年8月24日晚公布业绩的1572家A股非金融上市公司作为样本，对整体中报情况进行初步总结。数据显示，收入同比增速下降，二季度同比增速较一季度下降1.8个百分点，到33.4%；净利润同比增速略升，二季度比一季度提高0.4个百分点，到37.5%，得益于净利率二季度环比提高。

毛利挤压仍然存在已公布业绩的非金融上市公司二季度毛利率和净利率分别比一季度提高0.2和0.7个百分点，达到20.2%和7.2%。但剔除季节性因素后，我们估算毛利率和净利率环比分别各下降0.2和0.1个百分点，ROE下降0.1个百分点，我们认为这显示毛利挤压的现象并未消失。毛利下降主要发生在轻工制造、纺织、医药生物、黑色金属、交通运输等行业。

库存轻微下降，现金流环比好转但不容乐观我们认为去库存在缓慢发生，我们估算库存/资产剔除季节性因素后下降0.2个百分点。二季度仅有色金属、交运设备、轻工制造、电子元器件行业增加库存，黑色金属行业去库存明显，其他制造业轻微去库存。得益于去库存，经营性现金流状况相比一季度改善，但与往年二季度比，我们认为现金流仍很紧张。

未来盈利存在下行风险我们认为，A股非金融上市公司的收入增速可能继续下降，物价见顶回落、高位库存水平、现金流状况紧张等问题可能导致A股非金融上市公司毛利率和净利率再度下降。我们认为A股非金融上市公司可能面临收入和利润率双重下降的困境，制造业面临的压力尤大。