高考加油资金面趋紧无心插柳债市投资者结构趋于优化魏家

□交易商协会 申世军

今年以来，在6次上调和3次政策影响下，资金面呈现出持续紧张局面，各类品种利率不断走高，波动明显加大。上半年，隔夜利率在1月末曾达到7.99%的水平，在6月份最高也曾达到7.46%；7天回购利率在6月份最高达到9.04%，创2007年10月以来的新高。进入下半年，资金面趋紧形势有增无减。7月21日，正是由于资金的极度紧张，国开行临时取消新债发行，而短融也出现罕见的意外流标。

资金面持续紧张局面，对债券一二级市场都造成了一定不利影响，但是这种现象也“无心插柳”，客观上对债券市场投资者结构优化起到了积极的推动作用。数据显示，截至今年7月底，商业银行持有债券规模较年初减少460.65亿元，而基金、信用社、保险机构和证券公司持有债券规模较年初分别增加2226.04亿元、597.75亿元、430.52亿元和136.44亿元。从占比来看，商业银行占比由去年底的69.8%下降到今年6月底的67.7%，下降2.1个百分点，其中全国性商业银行由60.4%下降到58.1%，下降2.3个百分点；而基金、信用社和证券公司所占比例则分别由5.9%、2.1%和0.74%，提高到6.8%、2.3%和0.8%，分别提高了0.8、0.2和0.06个百分点，保险机构所占比例维持在9.7%不变。由此可见，我券投资者机构中商业银行一家独大、不同规模机构地位迥异的局面正在逐步改变。

趋紧的资金面之所以在无意中推动了债市投资者结构的优化，主要有三方面原因：

一是不同类型金融机构的资金紧张程度不同。上调存款准备金率主要是对银行产生直接影响，而对基金、保险和证券公司的影响并不直接且相对不显著，由此造成了银行和基金、保险等金融机构资金面状况的差异。据统计，经过去年11月份至今年6月的9次提准，银行法定准备金多缴纳超过3万亿元，直接导致各银行（尤其是全国性商业银行）资金状况出现逆转，债券投资业务资金量由相对宽松转变为明显受限，从而致使各行债券投资余额同比出现明显下降。

二是同一类型金融机构资金状况也出现分化。一方面，不同规模银行面临的存款准备金率存在差别。当前，中小型金融机构存款准备金率较大型机构低。不同的准备金率差别造成了资金面的差异。另一方面，不同规模银行参与债券市场深度的不同。在资金面趋紧后，原先参与深度较高的大型银行受制于资金面紧张状况，而随着国家反腐力度不断加强主动降低了参与程度，而中小银行则由于本来参与程度不深而变化不明显，甚至出于资产配置的考虑而增加了债券市场投资力度。正因如此，截至今年7月底，全国性商业银行债券投资规模减少了1521.9亿元，与之相反，城市商业银行、农村商业银行和信用社则分别增加了746.69亿元、240.24亿元和597.75亿元。

三是不同类型金融机未经原告授权构的资产配置环境出现分化。对银行而言，在当前信贷规模总体压缩的背景下，信贷依然是最优质的资产而得到努力维护，在资金紧张时甚至可以降低债券投资比例而保证贷款需求。对基金、保险机构和证券公司而言，在今年上半年股票市场行情不稳、趋势难测、市场相对不振的环境下，出于资产配置的需要，增加了一定固定类产品的持有规模。同时，今年5月份对公募基金投资中期票据限制的放开，也利于增大基金投资债券市场的规模和深度。

大力推动债市发展，可以优化社会融资结构、分散风险过度集中于银行的状况，但这需要形成科学合理均衡的持有者结构。近几年，在相关部门的推动下，债市投资者结构已明显优化，在分散系统性风险方面也起到了积极作用。今年以来，在资金面趋紧的被动约束下，债市投资者结构继续进行主动调整，这是一个好的转变。当然，形成合理的债市投资者结构依然任重道远。