公用事业太阳能行业报告鼓励

公用事业：太阳能行业报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点PVB是太阳能产品中的重要材料，它随着太阳能行业的高速成长而迅速增长，且国内企业存在替代原有进口产品的市场空间，这是我们关注这一行业的出发点；需求方面：高端PVB的应用领域除了常规的汽车挡风玻璃和幕墙之外，薄膜电池带来的太阳能方面的需求也在迅速增加，高速成长的太阳能行业成为需求最有力的支撑；晶硅组件封装采用EVA较多，有很多大型化工企业供应光伏用EVA，与EVA比，PVB的技术指标如黏着力和耐久性等明显占优；随着薄膜电池产量的迅速增加使得PVB的需求量迅速提高，根据我们的估计，2010年将PVB市场约15亿元，2011年接近翻番，达到29.98亿元，2012年预计将超过51亿元。

供给方面：国际大厂介入相对较少，国内已经有规模化生产能力的企业更少，对于能够迅速达到质量标准的PVB企业而言是个全新的市场；PVB产品种类繁多，但用于太阳能的高端产品目前全球看仅Dupont和Kuraray等不多几家公司生产，型号不多，详情参见正文；国内目前的PVB生产商主要集中在中低端，高端产品少，能够达到太阳能使用标准的更少。

那么宇宙星系诞生的过程就会比较明朗。盈利能力：根据我们的测算，若自行生产树脂，销售价格为国际大厂三分之二，净利润率超过 0%，盈利前景相当好。具体的敏感性分析请参考正文相关部分；目前国内上市公司中PVB业务较有潜力之公司包括建滔化工（）和鑫富药业（），其中后者对于业绩的敏感性更大；若鑫富药业的项目完全达产，我们测算得公司EPS增加0.4～0.6元，根据4～5.5万元/t的售价和20～ 5倍的PE区间可以做出估值的敏感性分析，取中间置信度较高的部分，我们认为公司PVB部分估值在10～18元之间；公司主业泛酸钙亦存在强烈的涨价预期，若价格上涨10%，主业部分EPS为0.407元；若涨价15%，EPS增至0.497元，我们认为目前股价反映了泛酸钙涨价 0%左右的预期，而这一涨价幅度的可能性是存在的。

我们认为，公司目前估值仅反映了主业泛酸钙的涨价预期，因此正确估值应该是在泛酸钙的合理估值基础上加．上．10～18元的太阳能估值；具体估值可根据各自对泛酸钙的涨价幅度、PVB的售价和PVB应该给予的估值水平，在敏感性分析中选取相应的值，得到自己的判断。