高考加油光大证券市场情绪更趋谨慎但也有向好之处魏家

光大证券：市场情绪更趋谨慎 但也有向好之处 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

相比2季度，3季度市场情绪更偏谨慎，但也有改善之处。8月末到9月，我们在北京、上海、深圳和广州对机构客户进行了例行的季度拜访。与2季度我们路演时相比，市场情绪在3季度更趋谨慎。有更多的客户认为经济增长会逐步放缓，而对4季度政策转向的信心他与该女子素不相识也有所下降。不过，情绪也并非一面倒向负面：3季度市场对今年企业盈利增长的预期就出人意料的强于2季度，而通胀已过年内高点也成为了市场共识。

具体反馈3季度经济增长预期相对2季度小幅恶化。超过八成客户认为经济增长会逐步放缓，同时有少数客户开始认为经济增长会快速下滑（图1）。显示在持续偏紧的政策调控下，市场对经济增长前景的预期有所恶化。西方发达经济体经济复苏进程的缓慢和羸弱，对空前严厉房地产调控下商业房地产投资增速下滑的担忧，媒体对近期中小企业经营困境的大肆渲染，以及偏紧政策基调迟迟未见松动迹象等，都是导致市场对经济增长前景预期有所恶化的可能因素。

但对上市企业利润增长预期却有明显改善。出人意料的是，市场对经济增长前景的预期有所恶化，但对上市企业利润增长的预期却有明显改善。超过七成客户预计上市企业2011年利润同比增速在20%-30%，较上个季度提高20个百分点左右（图2）。一个可能的解释就是，2季度我国宏观经济走势仍不明朗，当时还有对经济会否“硬着陆”的极大争议；但到3季度后，经济放缓是温和可控的、是政策主动调整的结果、是为抑制通货膨胀而创造的必要条件渐成市场共识，政府也频频宣传“经济朝着宏观调控的预期方向发展”，这就极大地化解了市场对经济硬着陆的担忧情绪，从而改善了对上市企业盈利前景的预期。

通胀预期明显改善，CPI已于7月见顶基本是共识。接近六成客户认为通胀在7月见顶后会逐步回落，可见通胀下半年趋势性下行基本已成市场共识（图3、图4）。这与食品方面通胀压力的缓解，以及宏观层面诸如增长、货币增速、输入性通胀等通胀因素的改善是密切相关的。由于本次宏观路演正值国庆假期之前，而受季节因素影响当时食品价格涨幅仍居高不下，这是超过3成客户认为CPI在7月见顶后仍会维持高位的一个可能原因。

普遍预期货币紧缩已至尾声，加息与存款准备金率工具不会再动。3季度认为年底之前央行不会再加息的客户超过一半（2季度时这一比例还不超过两成）；同时，3季度认为年底之前央行不会再度提高存款准备金率的客户比例超过8成（图5、图6）。显示在通胀下半年趋势性下行，且经济增长持续放缓的宏观背景下，市场普遍认为进一步的货币紧缩对抑制食品价格助推的通胀效果不彰，但对经济增长的遏制作用却较为显著，因此货币紧缩已至尾声。同时，央行开始对保证金存“受到业内持续而大规模的价格战影响款征缴准备金，这与上调存款准备金率的效果是类似的，所以市场对存款准备金率工具事实上已经冻结基本上是一边倒的观点。

对4季度政策转向的预期明显减弱。约有一半客户认为4季度政策会转向，较上个季度降低超过10个百分点；认为年内政策不会转向的客户超过4成，较上个季度提高约20个百分点。显示市场对4季度政策转向的预期明显减弱（图7）。这可能体现了市场的这一认识，即目前通货膨胀水平和不确定性仍处高位，而经济增长放缓尚属温和，因此，政府最稳妥和有效的策略可能就是“以不变应万变”，维持目前紧缩基调不变。

对世界经济增长和中国出口前景预期明显恶化。接近八成客户认为年底之前世界经济不会衰退，但增速持续处于低位；同时接近八成客户认为年底之前我国出口会逐步放缓（图9、图10）。8月之后欧美债务危机持续发酵，作为应对举措的财政整肃更是给本已疲弱不振的欧美经济蒙上一层阴影。因此，市场对世界经济增长和中国出口前景预期的明显恶化并不令人意外。