高考加油高华证券欧元区动荡对美国出口的直接影响较魏家

高华证券：欧元区动荡 对美国出口的直接影响较小 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧元区动荡：对美国出口的直接影响较小尽管局势动荡，但欧元区的实体经济仍然强劲，我们的欧洲经济研究团队预计今明两年该地区经济将稳步增长。尽管如此，市场参与者已经开始担忧日渐加剧的欧元区危机对于美国经济的潜在影响。

尽管欧元区是美国的第二大出口市场，但其在美国GDP中的占比仅略高于1%。我们的统计分析显示欧元区危机的深化对于美国经济的直接影响很小；具体而言，我们发现假设欧元区增长放缓1个百分点，且欧元贬值10%，则美国增长仅将放缓5个基点。因此，除非欧元区动荡对于其它美国出口市场产生连锁影响，以及/或给金融市场带来溢出效应，否则美国经济增长并不会受到显著冲击。

随着欧元区持续动荡，市场参与者已经开始担忧美国经济将受到的影响。欧洲到美国的潜在传导途径包括(1)美国净出口走软对于贸易的影响，以及(2)金融市场的溢出效应。在今天的日评中，我们将关注欧元区动荡对美国出口以及由此对美国经济增长产生的影响。

欧元区是美国重要的出口市场，但因为美国经济相对封闭，其在美国GDP中的占比很小。加拿大（占2009年美国商品出口的19.4%）、欧元区（占15.4%）和墨西哥（12.2%）依次是美国三大出口市场。对金砖四国的出口尽管相对较小（11%），但近几年的增速较快。然而，因为美国经济相对封闭（商品出口仅占2009年GDP的7.4%），对欧元区的出口仅占GDP的1.1%。对加拿大和墨西哥的出口总计占GDP的2.3%，而对金砖四国的出口占GDP的0.8%。

欧元区动荡对于美国出口将造成多大程度的拖累呢？虽然最近几周状况频发，但欧洲的经济活动和调查数据仍然保持强劲。

我们的欧洲经济研究团队预计今年和明年欧元区经济将稳步增长1.7%和2.2%（高于市场预测）。同时，我们的汇率研究团队预计欧元兑美元汇率将在未来12个月内持平。

即便如此，我们仍有必要进行假设分析，以评估欧元区经济放缓和欧元进一步贬值对于美国出口的影响。为此我们创建了美国与各主要贸易伙伴之间的简单出口模型，其中描述了贸易伙伴的内需增长和名义双边汇率与美国出口之间的联系。随后我们运用高盛对于国内需求和汇率的假设来预测美国的出口增长。我们将结果总结如下：

正如所预料的，我们的回归分析表明美元升值将放缓美国的出口，而外需走强将起提振作用。对于欧元区来说，我们发现欧元区内需每放缓1个百分点，美国出口增长将下降1.35个百分点左右，而美元兑欧元每升值1个百分点，美国实际出口增长率将下降0.25个百分点。如果过去几个月中欧元12%的贬值幅度在今年持续，则2010年美国对欧元区的出口增长率将下降3个百分点。（我们估算的美元升值对于出口的影响略小于其它经济著述中的结论。例如，美联储模型表明美元每升值1个百分点将使得美国出口增长在1年后和2年后分别下降0.28和0.8个百分点。参阅1999年1月FederalReserveBulletin中“AggregateDisturbances,MonetaryPolicy,andtheMacroeconomy”一文）。

将该模型与高盛预测相结合，则美国对欧元区的实际出口将分别在2010和2011年增长2.5%和5%。而这对于美国经济增长率的影响很小，2010年为3个基点，2011年为6个基点。相比之下，我们的模型显示向北美和金砖四国的出口对于经济增长的贡献要大得多（2010年分别为29个基点和30个基点）。

因此，我们的模型表明，欧元区经济增长每放缓1个百分点，同时欧元贬值10%的情况下，美国经济增长率将下降5个基点左右（前文提到的美联储对于美元/出口联系的估算表明，如果欧元保持这一贬值幅度，则2年后美国经济增长所受的拖累程度为14个基点）。

我们的分析可能低估了贸易对于美国出口的影响，原因有二。首先，我们只考虑了商品的充分发挥工会组织的作用出口，因为相关数据较服务的出口更易获得。然而，尽管服务是美国出口的一大组成部分（2009年占1.55万亿美元总出口中的5,090亿美元），但考虑该因素并不会改变我们的基本观点，即对欧元区的出口仅占美国GDP的一小部分。第二，我们仅仅关注了欧元贬值假设下的出口影响。我们的统计分析表明汇率本身对于美国进口的影响并不大。这或许是因为欧元贬值对于美国进口价格的传导作用有限——为了保住/扩大在美国的市场份额，国外企业通常在利润率中消化了汇率变动的高纯铅化学分析方法 第1部分：银、铜、铋、铝、镍、锡、镁和铁量的测定 化学光谱法一大部分。