行业货币战争再升级全球负利率

金融危机已经过去7年，全球货币战争未见消停，反而进一步升级，这一次恐怕是全球负利率。

欧洲已经实施负利率，如果欧洲央行宽松政策打压欧元，令欧元/瑞郎突破1.20底线，瑞士央行会怎么办？瑞银外汇分析师Beat Siegenthaler的看法是：以其人之道还治其人之身，引入负利率！

彭博社援引瑞银集团另一名外汇分析师Geoffrey Yu表示，瑞典央行和挪威央行可能也要效仿瑞士央行，考虑引入一个汇率底线（cap）以应对物价稳定的威胁。捷克央行本月承诺，到2016年前都将捍卫欧元/捷克克朗下限以应对捷克克朗的升值。花旗集团经济主管David Lubin预计，但最终还是让他和小朋友们一起踢球以色列是下一个行动的国家。

“其他深受货币升值困扰的国家还包括、波兰、匈牙利等。”

在金融时报的报道中，Siegenthaler解释道，欧元/瑞郎走势与美元/瑞郎走势已经出现分化：

回望过去几个月，欧元/美元在5月8日几乎触及1.40，这可能是触发欧洲央行在6月议息会议上采取行动的诱因，包括实施负存款利率、启动TLTRO，并准备实施ABS购买计划。即便看起来对瑞郎没有直接影响，但欧洲央行的多发“火箭炮”对瑞郎而言还是大事件。欧元/瑞郎走势从此挣脱了此前的模式，开启一轮贬值。即使中欧和中东的地缘政治紧张局势升温也难以撼动欧元/瑞郎。取而代之的是，欧洲央行史无前例的宽松姿态成了推动瑞郎走势的关键因素。

最重要的问题在于，如果，或者当欧元继续贬值，瑞士央行设定的1.20防线能不能阻挡瑞郎的升势？

Siegenthaler认为，瑞士央行不太可能进行“先发制人”的干预。一方面，该行的外汇头寸相对透明，每月都会报告具体头寸数，所以任何干预措施都会被市场理解为恐慌的迹象。

同样，央行通常把市场对意外事件的担忧视作自己的实力（因为央行在信息上掌握优势）。Siegenthaler认为，在这种情况下市场不会和瑞士央行对着干，所以瑞士央行也难通过打击投机者获利。

因此，引入负利率成了更有用的措施：

瑞士央行未来可能实施的一个举措就是引入负利率，即向活期存款征收利息。当欧洲央行引入负存款利率后，欧元区的存款显著下降。但和欧元区情况不同，瑞士银行体系内，额外的流动性是外生的（exogenous），当前维持在约3170亿瑞郎的水平。

何谓“外生”？即瑞士央行的额外流动性专门用来打压瑞郎升值。它的存在并不是为了满足瑞士存款机构的内生性（endogenous）需要。这些钱不可能流出银行业体系，必须存在瑞士央行，这意味着一定有人要向瑞士央行支付这笔存款利率。

换句话说，瑞士的金融机构本身没有额外流动性的需求。鉴于其中大部分是国内需求的盈余，且专门是用来抗击流进来的欧元，这些资金最终会成为海外机构的储备，被重新投资到瑞士的货币或债券中，拉低瑞士国债收益率，并在此过程中影响所谓的瑞郎货币基差互换（basis swap）。

这个基差互换跌得越深，持欧元借入瑞郎的成本就越低，同样，持瑞郎换欧元的成本就更高。

如果瑞士央行直接实施负利率，而不是通过释放额外流动性，就将刺激瑞士的机构将手头的储备换成欧元，以避免向瑞士央行支付利息。然而，欧洲的机构只有在这笔利息已经贴现的情况下，才愿意收瑞郎。

英国金融时报评论称，无论如何，瑞郎都会贬值，而这个时代的负利率战争也拉开了序既要补短板幕。

瑞银集团另一名外汇分析师Geoffrey Yu表示，瑞典央行和挪威央行可能也要效仿瑞士央行，考虑引入一个汇率底线（cap）以应对物价稳定的威胁。