地产资产荒和分红的那点事荐股鼓励

俄乌欧三方多次就天然气问题举行磋商地产：资产荒和分红的那点事 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

保险公司的收益在定价时，可以分为三大类保险公司的收益在保险产品销售时有一个估算，最终的收益按照来源不同可以分为 类，分别是利差损益（定价利率和实际投资利率之差）、费差损益（给渠道的费用和实际渠道费用的差）、死差损益（死亡赔付和实际赔付的差），目前对于保险公司来说，利差损益的影响最大，因为其他两项相对固定。除此之外，在实际操作中，保险公司还有一个巨大的调节利润的方式，就是调整准备金累计的利率，按照保监会的要求，至少要按照法定准备金率进行累计，也即2.5%，但实际可以提升，例如提高到5%左右的水平。因为准备金是负债项，那么越少的准备金计提就是越多的利润，在运作了一定时间的保险公司来说，可以调节的空间巨大。

资产负债的期限错配无法在国内实现，风险资产成为选择从保险公司的产品来说，大致可以分为传统险、分红险、投资连结险（万能险算是其加强版，进一步增加了保费缴纳的便利程度），其中期限上看，传统险大多在10~20年，分红险为5~10年，投资连结险时间跨度较大，但一般情况下也会超过5年。由于保费是在销售期制定的，所以一旦出售则固定，当出现降准降息引起的市场利率下行时，会存在投资回报压力，特别是对那些存在保费快速流入的公司，而中国目前没有期限超过保险产品的投资品种，除了发行极少的 0年期国债，导致期限错配无法完成，仅能通过风险资产。

保险产品同质化竞争，又使得各公司竞相通过提高投资收益假设来压低保费目前保险产品的同质化，导致隐含的回报率均较高，平均在5%左右，但由于当前的营销渠道多元化，会使得费差损益部分略有盈利，能够节省1%左右，那么对应需要通过投资损益的部分就为4%（5%-1%）。

利率市场化下，已销售保险产品要求的回报已无法在当前固定收益市场满足要覆盖这4%的回报，以往的做法是购买固定收益类品种，例如债券和银行存款，其中银行存款分为了定期存款和协议存款两种，在市场资金充裕时（例如现在），保险公司和银行谈判只能够做定期存款，目前的5年期利率为 %，且为单利，对应的复利为2.8%，不能覆盖4%的要求回报，而一般情况下，银行存款占保险公司配臵比例的40%，所以相当于这40%的资金需要替代渠道，那么高分红的权益类市场自然是一个选择。

低估值品种的分红，成为保险公司考虑的对象从保险公司投资回报要求来看，找到持续的现金流品种难度较大，即便万科按照当前 5%的分红率计算，当前建仓成本对应的股息率仅为 %，是无法覆盖成本的。但是，从另一个方面来看，万科2015年的预计PE水平为10，那么假设万科把分红率提高到50%及以上，那么对应的股息率就可以达到5%，足以覆盖保险公司的成本。这是我们猜测，宝能要继续增持到 0%以上，才可以达成这个愿望，或者说才能确保达成提高分红率的愿望（万科已经多次表示要提高分红率）。