蒙草抗旱功在当代利在千秋

投资要点：

估值结论：合理价值区间为12.81元～16.51元，价值中枢14.41元我们预计公司2012年～2014年全面摊薄EPS为0.804元、1.135元、1.637元。根据DCF估值模型计算：公司合理投资价值区间为12.81元～16.51元，合理投资价值中枢为14.41元。PE估值法得出：公司合理价值区间为14.07元～17.58元。综合上述DCF绝对估值与PE相对估值，我们认为公司的合理价值区间为12.81元～16.51元，对应2011年静态PE为24.63倍～31.75倍，对应2012年动态PE为15.93倍～20.53倍。

要素供给质量明显提高。从人力资本积累看 重大自然生态环境工程建设力度将继续加大《经济和社会发展“十二五”规划纲要》明确提出：继续实施天然林资源保护工程，巩固和扩大退耕还林还草、退牧还草等成果，推进荒漠化、石漠化和水土流失综合治理，保护好林草植被和河湖、湿地；继续实施京津风沙源治理工程，完成一期工程，启动二期工程，进一步治理沙化土地；实施退牧还草、南方草原开发利用和草原防灾减灾等工程，建设草原围栏，改良草原3亿亩，人工种草1.5亿亩；实施森林、草原、湿地生态系统保护及建设工程，治理沙化面积250万亩。上述国家规划的治理目标，将为公司未来发展提供较大的发展空间。

自然生态环境建设工程是公司主要的收入及利润来源2011年该业务收入占公司主营业务收入的62%。并且在公司各业务板块中毛利率最高，2011年该业务毛利率为36%。公司此次募投项目主要是为自然生态环境建设工程提供有力的用苗保障，足以见得公司对该业务的重视程度。另外，国家对生态环境建设及修复的投资力度也在逐年加大，故我们预计公司该业务未来有望保持快速增长。

募投项目投产后，公司自用苗木得以保障，并将进一步增加对外销售受限于现有苗圃面积和前期母本储备的需要，公司自产苗木无法满足生态环境建设业务快速发展的需求，特别是自产节水抗旱植物供应不足，给生态环境建设工程带来施工难度，增加设计的不确定性。另外，项目投产后，在满足公司工程施工用苗的基础上，苗木外销有利于公司扩大蒙草的推广应用，提高研发创新机制的运转效率，保证公司的可持续发展。