金融基本面曲折向上荐4股公开

金融：基本面曲折向上 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

2014年有甜蜜、有隐忧，基本面曲折向上甜蜜来自：1）“重资产”业务（类贷款、做市等）仍是2014年重要的盈利增长点；2）新型“轻资产”业务（个股期权、优先股、资产证券化）2014年有望继续扩容； ）传统“轻资产”业务2014年投行收入回升。

隐忧来自：1）“重资产”业务面临利率市场化致使利差收窄压力；2）互联金融对经纪等可标准化业务存在潜伏冲击。

整体而言，我们认为，2014年证券行业基本面将曲折向上。

甜蜜1：“重资产”业务仍是2014年重要的盈利增长点1）“类贷款”业务尚有增长空间。尽管海外成熟市场的融资融券余额占市值比例大致稳定在%区间，但个人投资者占比较高的活跃市场该比例也曾到达5%左右的高位，同时考虑目前国内两融标的券仅为700多只，未来扩容还将进一步增加需求，预计“类贷款”业务2014年仍将继续增长。

2）做市业务有望伴随场外市场而繁华。做市业务有望在新三板制度改革后推出。场外市场通常需要做市业务来提供流动性，券商进而获取收益。

甜蜜二：新型“轻资产”业务2014年有望继续扩容1）个股期权推出后将贡献经纪等收入。个股期权作为双向的投资工具，符合政策方向，预计2014年有望推出，其T+0特点有望增加经纪收入等。

2）信贷资产证券化额度有望提高。在银行存在信贷资产出表动力的背景下，需求充足；预计央行2014年有望将信贷资产证券化限额进一步提高。

甜蜜三：传统“轻资产”业务2014年投行收入回升投行收入受益IPO重启将显著回升。预计19家上市券商2014年可新增承销及保荐收入84亿元。相当于2012年19家上市券商合计收入的12%隐忧1：“重资产”业务面临利率市场化导致利差收窄压力两融等业务面临利差收窄压力。利率市场化背景下，市场利率大幅攀升，证券公司债务融资成本较201 年初已显著提高；而两融等“重资产”业务收益率紧盯基准利率上浮固定幅度而缺少弹性，利差面临收窄压力。

隐忧2：互联金融对经纪等可标准化业务存在潜在冲击互联金融优势在于可标准化服务如经纪、代销等，其影响可能会大于海外成熟市场：1）国内证券行业以零售客户、场内市场为主，标准化服务占比更高；2）海外成熟市场先有证券行业巨头，后有互联巨头；国内反之。我们预计，初期，“触”券商将获益较大，存在潜力的预计来自机制灵活、点少的券商；中后期，行业经纪业务整体上面临压力。

投资建议：保持“买入”评级，建议PB寻底，PE找顶行业层面，我们预计2014年基本面将曲折向上，继续保持“买入”评级。同时，考虑到尽管行业roe处于上行趋势，但预计2014年roe仍处于7%-8%左右的较低水平，因此持有性的投资价值其实不显著，我们仍然建议针对大型券商采取“1.2倍PB寻底， 0倍PE找顶”投资策略。

公司层面，建议优选机制灵活、点少、存在触潜力等优势的民营券商，PB较低的大型券商，估值较为安全的定增公司。推荐标的：锦龙股分、中信证券、招商证券、东吴证券。

风险提示：债务融资成本上行、互联金融冲击等