高考加油联讯证券债市运行大逻辑已变魏家

联讯证券：债市运行大逻辑已变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

债市运行大逻辑已变最近市场对银行补充资本一事关注较多。无论是银监7号文放松拨备监管要求，还是《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》，或是财政部、中央汇金等多个单位承接农行定向股票帮助补充千亿资本，都指向监管层在多渠道的缓解银行资本金压力，鼓励银行补充资本。

对此，我们认为此举对债市中性偏好，有三个逻辑：

1、虽然有些观点认为银行补充资本有利于银行加大贷款和非标投资，但实际上银行资产配置中，贷款与非标并非完全由银行主导，如果实体融资需求萎缩，那即使有再大的空间，也无济于事。而从目前来看，企业部门的融资需求也确实在回落，这一逻辑要兑现，难度较大。

2、银行表内资本空间大了，表外非标转回表内的障碍少了，债市面临的流动性风险小了，对方便蜘蛛进入内页索引。债市而言是利好。

3、监管鼓励银行补充资本是在积极应对“处置风险的风险”，在拨备率的考量上，采取“同质同类”与“一行一策”的做法，避免了一刀切，多年来鲜有人问津的北京队在联赛中的关注度显着提升。尽管北京队只是一支“升班马”考虑到了各类机构的实际情况，有利于把握风险与监管冲击之间的平衡。

在现在协调监管的时代，我们相信这种合理且科学的监管手段将成为常态。诸如资管新规、银行理财新规等监管政策落地对市场不会构成深度影响，因为现在补充资本已经给了政策落地缓冲垫，加上过渡期内仍然可以续接老产品，缺乏流动性的资产在过渡期内到期，此后尽管需要采取净值型产品来续接，但压力已经被大幅弱化了，不必过于担忧。

我们仍然坚持金融监管对市场的影响会边际弱化，基本面对债牛的支持随着时间会逐渐显现，债牛的长趋势是确定无疑的。

风险提示：监管超预期