行业金融债市扩容承销发力

金融：债市扩容 承销发力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

今后五年的债市发展对于银行业而言，挑战与机遇并存。随着未来直接融资渠道的拓展，以银行为主的间接融资将面临威胁，银行的净利息收入强劲增长势头可能受阻。但这一趋势对银行也存在积极影响：一方面，债券市场的扩容将直接利好于银行的投行业务；另一方面，债券市场的创新和发展为银行的资产配臵提供了更大的可选择余地，随着金融改革的不断推进，银行将摆脱过去传统的垄断和粗放的增长模式，获得持久良性的发展。

截至2011年底，我国可流通债券（本币债）为20.28万亿元，较上年增长4.89%；托管债券数2941个，同比增长25.68%。从债券发行情况来看，2011年我国债券发行量为7.46万亿元，同比下降21.72%；债券发行个数为1587个，同比增长 5.76%。债券市场存量结构不断趋向合理。

截至2011年末，美国未偿债券余额 6.62万亿美元，2000年后，每年债券发行额保持在5万亿美元左右。我们引入“债券余额/GDP”这一指标来表示一国债券市场的发展状况和所处阶段，2011年末美国的债券余额/GDP值为2.4 ，中国仅0.45，即使在1989年，美国的这一指标也已达到1.09，我国债券市场规模远未达到发达国家水平，增长空间极大。

我们沿着“债券市场扩容---债券新发行量增长---金融机构债券承销业务增长---银行手续费净收入增加---银行盈利水平提升”这一路径，通过模型测算未来5年内，债券市场扩容力度对银行业ROA和净利润增速的影响。

对于在保守、中性和乐观三种情景下，我们假设5年后，即2016年，我国债券市场的债券余额/GDP的比例达到美国在1985年前、1990年和2004年水平，分别为0.7、1. 和2.0。相应的测算结果显示，未来五年银行的盈利增长出现分化谁离用户最近。至2016年，乐观情境下的承销业务手续费净收入达742 亿元，较保守情境下的4442亿元多出约2981亿元，同时，ROA和净利润增速也分别相差0.09个百分点和2.65个百分点。债券的市场扩容进度将直接影响到未来银行业的盈利水平和利润增长。

2011年末，民生、兴业以及国有银行的投行相关业务收入占营业收入的比重处于上市银行前列。在债券二级市场业务方面，以南京银行为首的城商行和国有银行优势较为明显。综合判断，我们看好民生银行、兴业银行和南京银行在债市快速发展过程中的表现，维持“买入”评级。