幸福快乐国信证券7月数据前瞻PPI降幅扩大预示盈依依不舍

国信证券：7月数据前瞻 PPI降幅扩大预示盈利进一步恶化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

宏观数据前瞻：我们预计2012年7月CPI、PPI、出口、进口、工业增加值、社销、M1、M2分别同比增1.75、-3.6、2.1、0.3、9.6、13、2.3、12.2%，新增贷款6500亿，前7月投资同比增19%。

评论：

7月宏观数据前瞻：PPI降幅扩大预示盈利进一步恶化7月宏观数据中，PPI尤其值得关注。预计7月PPI同比为-3.6%，较6月降幅扩大1.5个百分点，PPI是工业品出厂价格，直接影响工业盈利，PPI降幅扩大表明工业盈利仍在加速下滑，“经济自主收缩”的状态仍在延续。因关系企业盈利，甚至关系一些行业是否能够持续经营，经济寻底期间，PPI对宏观经济的重要性较其他阶段有很大提升，未来需要一直予以高度关注。

关于PPI的测算，我们选取钢铁、煤炭、水泥这三种产值较大的工业品可能意在回应外界关于金正恩健康状况的猜测。，考察它们价格的变化以及影响PPI的权重。由于中国第二产业年总产值大约在22万亿左右承受了较大的原材料成本压力。 2012年以来，其中钢铁、煤炭、水泥的产值分别约为3.2、1.2、0.8万亿，占二产比例为14.6、5.5、3.6%。三种工业品产值占比即是其价格变化对PPI影响的权重大小，而钢铁、煤炭、水泥7月均价环比分别下降约8%、10%、10%，因此仅这三种产品即影响PPI环比降约2.1%。

再考虑其它工业品价格，其中油价可能略微上涨，农产品价格上涨也将带动农副食品加工业、食品饮料制造业等工业子类的产品价格上涨，但橡胶以及多种化工产品价格却在继续下降，因此我们估计，除了钢铁、煤炭、水泥以外，其他工业品价格的环比涨跌相互抵消或略微上涨。由此，谨慎赋予7月PPI环比-1.5%，而由于去年7月PPI环比为0.03%，所以今年7月PPI同比较6月的-2.1%将继续缩窄约1.5个百分点，达到-3.6%。

工业增加值同比预计为9.6%，继续低位徘徊。7月发电量虽可能微幅回升，但大部分增长在于天气炎热导致的居民用电增加，今年7月全国平均气温高于历史均值0.5摄氏度，从权重工业的生产看，煤炭、水泥、有色、钢铁、原油加工量均处于低迷状态，加上煤钢水泥价格明显下台阶，7月用电小反弹只能来源于炎热天气。

CPI仍然继续下行，达到1.75%，正式进入“1”时代。中国粮价长期管控，且米面等大宗直接食用的粮食库存一直维持约7个月消费量，远高于国际安全水平，全球农产品涨价影响将主要限于饲料，而中国能繁母猪及生猪存栏均处极高的过剩位置，养殖户将消化较大部分成本压力，由此，远距运输的农产品有“外强内弱”、“强食（粮食饲料）弱肉”等因素，而近距运输为主的菜价近周环比回升主要因偶然暴雨因素，难以持续，7、8月生产旺季、价格易跌的因素仍在，基于以上考虑，在总体经济加速收缩的环境中，CPI环比未来数月或现微弱正增长，但由于7、8、9月基数抬高仍达0.5、0.3、0.5%，因此同比仍将继续下降。

随着季末考核结束，预计国内银行业存款流失将非常严重，M1、M2同比回落至2.3、12.2%，较6月分别缩窄2.4、1.4个百分点。

新增加的外贸镜像预测模型显示出口同比仅增2.1%，进口同比仅增0.3%，较6月分别大幅缩窄9.2、6.0个百分点。