行业造纸印刷包装高集中度明显舒达席梦思VS泰

造纸印刷包装：高集中度明显舒达席梦思VS泰普尔丝涟双分天下 -25 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们中信建投轻工团队一直看好中国软体家居的巨大潜力，在前期发布多篇沙发深度与公司深度之后，进一步发布床垫行业的深度研究。

美国系全球床垫行业发展最早、最成熟的地区。2017年美国床垫市场规模为87.71亿美元，居于世界第二位。金额危机后行业企稳复苏，年CAGR为8.81%。百年大浪淘沙，龙头稳定集中。经典品牌舒达、席梦思、丝涟历史跨越百年，近数十年始终占据市场头部地位，联合泰普尔在内的前四大品牌2017年市占率超过70%。综合来看，美国床垫巨头构筑坚实护城河的经验主要有：1）技术研发强劲，产品推陈出新，全方位覆盖细分市场；2）渠道广布多元，零售渠道下沉充分，非零售渠道有力开拓； ）兼并收购加速整合，强强联合扩大份额。目前舒达席梦思、泰普尔丝涟两大联盟平分天下。

席梦思：弹簧床垫鼻祖，价格层级明确，精准对应目标人群。品牌知名度高，善于运用名人效应，联手特朗普等知名人士推出联名款。北美拥有超过15500个点，国内线上与京东合作开设旗舰店，线上线下同款同价销售。舒达：(1)项目意义北美第一大软体巨头，产品矩阵多元，旗下拥有完美、生活、酒店等7大产品系列。公司高度重视品牌塑造，舒达羊广告在美深入人心。全球拥有50多个生产基地，国内授权雅兰布局，与金可儿等知名企业强强联手，开拓线下零售及电商市场。舒达股东2012年完成对席梦思收购，两大品牌保持独立运营。FY2017实现营收 .02亿美元，市占率达到41.1%。

泰普尔：记忆绵床垫鼻祖，主打感温、慢回弹、贴合身体和缓解压力，针对不同睡眠群体推出多款系列产品。丝涟：百年老牌，主打美资感应弹簧，以高性价比、高持久性著称。201 年泰普尔收购丝涟：a、品类互补，价位层级分明。泰普尔通过收购丝涟增加弹簧床垫品类，完善产品矩阵。收购完成后形成高端、实用、平价 个价层4个品牌，分向发力目标市场。b、渠道协同，全球版图布局。截至2017年底，公司在全球六大洲拥有58家工厂，搭建全球供应链降本增效；截至2015年初拥有全球零售点 2 00个，在美洲、西欧、大洋洲等地区处于市场领军地位，并以合资方式进军中、韩、印等亚太市场。c、发力品牌营销，公司立足“全面环绕消费者”的营销战略，通过电视、自媒体、互联等渠道全方位推广，2017财年公司营销费用达6.01亿美元，近十年营销费用率维持在20%左右。FY2017实现营收27.54亿美元，在美市占率达到 2.5%。

投资建议：预计A股沙发床垫龙头顾家家居年实现归母净利润10.00、12.50亿元，对应PE为24.7x、19.8x；但如果我们去刻意的创造一些链接往往会令效果适得其反。用户点击您所创造的链接后记忆绵床垫龙头梦百合年实现归母净利润2.05、 .60亿元，对应PE为 .1x、18.9x；H股软体龙头敏华控股实现归母净利润15.00、18.08亿港元，对应PE为10.8x、9.0x，对三公司维持“买入”评级。

风险提示：房产销售大幅下滑、行业竞争大幅加剧等。