行业意大利修宪公投失败不等于引爆银行业危机

意大利修宪公投失败 不等于引爆银行业危机

内容摘要：　　12月05日讯，意大利此次的核心目的是削弱参议院权力，降低经济改革政策推行难度。但是因为意大利总理此次赌上了自己的政治命运，在加上意大利国内民粹主义肆起，若本次公投失败，对意大利将产生重大影响，由于意大利14家大型银行有2860亿欧元所谓“不良敞口”，市场认为，意大利公投有可能是欧洲银行业的黑天鹅。债市、股市，特别...

12月05日讯，意大利此次的核心目的是削弱参议院权力，降低经济改革政策推行难度。但是因为意大利总理此次赌上了自己的政治命运，在加上意大利国内民粹主义肆起，若本次公投失败，对意大利将产生重大影响，由于意大利14家大型银行有2860亿欧元所谓“不良敞口”，市场认为，意大利公投有可能是欧洲银行业的黑天鹅。债市、股市，特别是银行股，在公投前大幅波动。那么，对意大利的银行业来说，如果这次修宪公投失败，是否就真的的面临着破产倒闭呢？

一位来自法国某银行的高管这样对《国际金融报》说，“显然不可能，意大利银行业糟糕的程度已经深入骨髓。只不过，这次意大利修宪公投再次引发了人们对意大利银行业的万众瞩目。”

其实，无论公投结果如何，意大利处理不良贷款面临两难境地：实施“内部自救”会伤及众多散户投资者的利益；使用公共资金救助又面临欧盟相关规定的限制。

这岂是一个公投就能迅速解决的。

公投为欧洲投资气氛定调

“一旦意大利公投失败，将引爆银行业危机。”眼下，这个观点在欧洲似乎已经成了定论。据英国《金融时报》分析，意大利将有8家银行可能因公投失败而倒闭，包括意大利第三大银行(以资产计算)锡耶纳牧山银行、中等规模银行维琴察大众银行、威尼托银行和卡里奇银行等。

为什么公投失败了这些银行就会“歇菜”？先看一下，意大利公投究竟投什么？

12月4日，意大利举行修宪公投，核心诉求是削弱参议院权力，降低改革政策推行难度。

首先，目前，意大利议会权力过大，可以随时通过信任投票解散政府，而且因宪法规定，每届政府的政党很难同时在议会两院中取得多数席位，导致政府经常被解散并提前举行大选。其次，意大利执行严格的参众两院制度，两院之间的权力完全对等，在通过任何的立法和政策时，议案必须在两院分别通过，单一议院通过的无效，且在审议同一议案时两轮审议的间隔不得少于三个月。

在这种宪法制度下，意大利根本无法拥有一个长期执政的政府，继而无法执行长期经济政策，也无法有效通过立法实行结构性改革。因长期积弊，意大利经济已经积弱不堪，再叠加2008年经济危机的打击，意大利已经到了不改不行的关口。

最新民调显示，反对修宪改革的受访者比例高于支持修宪公投的比例6个百分点

。目前，市场普遍预计，公投失败的概率超过50%。

德意志银行近日认为，意大利如今的局面非常复杂，银行系统令人担忧、经济增长令人失望，加之民粹主义政党“五星运动党”的崛起，公投失败的概率高达60%。

对于公投结果，高盛预计，35%的概率是伦齐留任，而45%的概率是组建过渡政府并继续进行资本重组计划。

一旦公投失败，意大利现任总理伦齐就会辞职。银行家担心，意大利新政府组建过程中将出现种种不确定性。而新任财政部长的不明朗更可能延长市场震荡的时间。

债市欧央行搞了“安全垫”

如果公投失败，那么意大利主权债券收益率的飙升是可以预见的。

数据显示，意大利公债收益率在过去三个月已经飙升了一倍。11月28日，意大利主权债券风险溢价飙升至30个月高位，意大利10年期国债与德国10年期国债息差大涨逾50个基点至2014年5月来高位。

谁是持有意大利的公债大户呢？意大利银行业必然是大买主之一。

国际评级机构穆迪表示，意大利银行业对国内经济的敞口较大，且对主权债务的直接敞口很高。不仅意大利银行业，欧盟其他国家银行业也持有大量意大利公债。据德国《世界报》报道，法国银行对意大利债务的风险敞口超过2500亿欧元。其次是德国。德国银行持有价值832亿欧元的意大利债券，仅德意志银行自己就持有价值超过117.6亿欧元的意大利债券。其他最可能受意大利危机感染的银行业是西班牙（446亿欧元）、美国（423亿欧元）、英国（297.7欧元）和日本（276欧元）。

欧盟统计局数据，9月份意大利政府公债规模达到2.19万亿，在全球范围仅次于美国和日本。这样来估算的话，意大利银行业持有该国公债规模应俄罗斯联邦旅游总局负责人伏拉基米尔.斯特尔让科夫斯基近日表示：将重新修订目前实行的中俄两国间免签证机制。相关的文件草案正在准备当中该是上万亿的。因此，一旦债券市场受到公投失败影响而导致价格暴跌、收益率急遽飙升的话，对意大利银行业而言，的确是不可承受之重。

债市动荡会击溃意大利银行业吗？

目前谁都没法给出准确答案。但是，从近几日发展的态势来看，崩溃的可能性正在降低，因为欧央行搞了个“安全垫”。

11月29日，也就是在意大利主权债券风险溢价飙升至30个月高位之后的第二天，意大利公债收益率跌了。当日，意大利10年期公债收益率跌10个基点，至逾一周低位1.96%，低于11月稍早触及的14个月高位2.16%，势将录得两周来最大单日跌幅。

出现这种反转走势的原因在于兜底者来了。消息人士表示，若意大利公投结果引发意大利公债收益率上升，欧洲央行准备暂时增加买入意大利债券。

“作为欧元区的第三大经济体，欧盟不可能放任意大利局势出现恶化而完全放任不管。意大利银行业承受不起的重负，同样也是整个欧洲银行业承受不起的。整个欧洲银行业对意大利公债的风险敞口太大。”上述银行高管表示。

荷兰银行固定收益策略师Tomas Kinmonth说：“如果市场波动，相关机构将会采取行动。”

其实，欧洲债务危机爆发之时，意大利公债收益率也有过暴涨，时至今日，即使是苟延残喘，这些银行依旧没有破产倒闭。

对任何一个国家来说，银行业的风险都是系统性风险。因此，不是银行自己想倒就能倒，更不是市场预期可能倒闭就会倒闭的。

银行股：风险已反映在股价里

除了债券市场之外，股市也会受到冲击，银行股首当其冲。

摩根大通首席欧洲股市策略师Mislav Matejka在一份报告中称，意大利银行可能在投票结果公布后最初阶段遭到下意识的抛售，但是，市场可能已经在近段时间消化了此事可能带来的部分风险。

上周一（11月28日），泛欧STOXX指数下跌0.8%，收报339.83点。欧洲银行股指数收跌1.8%，是表现最差的板块。意大利银行股大跌3.9%，触及八周低点，原因在于投资者仍然担心意大利西雅那银行能否落实50亿欧元的发股筹资计划。投资者担心，如果该行筹资失败，可能加重对整个意大利银行系统的担忧，使得意大利修宪公投前对政治稳定性的悲观人气雪上加霜。JCI Capital投资组合经理Alessandro Balsotti说：“西雅那银行的不确定性仍然很高。”

当日，意大利西雅那银行下跌超过12%，因波幅过大而暂停交易，该股收低13.8%。意大利实力最强的Intesa Sanpaolo银行挫跌3.2%。意大利商业银行更是在股价惨跌13%之后而暂停交易。相比去年，意大利银行股的价格已经腰斩。

在10年期意大利政府债券借贷成本已经回升至2%上方的同时，今年意大利富时全股银行业指数IT8300已经下跌了50%，仅上个月其就下跌了11%。意大利银行业危机的典型该国历史最悠久的西雅那银行的市值今年已经被抹去了84%，因外界担忧由于坏账高企该行可能破产。

但是，从近两天意大利银行股的表现看，也许市场过于担心了。

受助于意大利银行股强劲反弹，11月29日欧洲股市小幅收高。意大利银行股劲扬4.1%。意走访了温州市品牌较为集中的几条商业街大利银行股UBI、Intesa Sanpaolo和裕信银行升幅介乎3..8%不等，而麻烦缠身的西雅那银行暴涨17.5%，收复前一日的失地。

“从当日走势来看，一些投资者认为意大利银行近期跌势过度，可能是公投之前最后时刻的资产组合调整。”德国商业银行经济学家Peter Dixon指出。

高盛也认为，意大利银行面临的政治风险已经被反映到了价格里。若公投的结果是“No”，也并不意味着政府结束参与银行业的资本重组。

有空头，就有多头。贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder在11月28日表示，一直在增加对欧洲银行及其他金融股的风险敞口。Rieder称，“由于对风险的担忧，欧洲部分银行与其他金融机构股票正以更低的价格在交易。我们认为价格已经合理，因而加仓了部分银行与金融股。”

Rieder表示，考虑到当前的风险，他的持仓还是相对保守，但认为市场对欧洲银行稳定性的担忧可能有点太多了。他说，“我们认为风险有点夸大了。它基于一系列的假设，一是伦齐辞职，二是将不会有任何计划来帮助稳定银行体系，这两点都是相当大胆的假设。”

银行业问题不在公投在于重组

其实，无论公投结果如何，意大利银行业本就已“病入膏肓”。

意大利银行业当前最严重的问题在于高企的坏账率。意大利银行的不良贷款总计高达3600亿欧元，而这些银行的账面市值才为2250亿欧元。

近日，欧洲央行数据显示，意大利银行目前所持有的未偿还贷款在欧元区占比近1/3，欧元区银行该项总额为9900亿欧元，凸显了意大利政治和市场波动时所面临的挑战。作为金融危机的遗留问题，高水平的坏账正在抑制新贷款，使意大利、塞浦路斯和希腊等国银行系统信心受损。

欧洲央行的报告显示，意大利14家大型银行面临总额高达2860亿欧元的“不良风险敞口”、债券和未偿付的表外项目。报告还显示，截至6月底的数据，每10笔意大利银行业贷款中就有逾一笔为不良贷款，几乎占了欧洲央行监管的124家欧元区大型银行所有不良贷款的三分之一。该报告显示，意大利银行业坏账拨备相当于坏账总额的44.6%，高于塞浦路斯、葡萄牙等其他未偿贷款高企的国家。

显然，意大利银行业如此糟糕局面不是现在才形成的。从金融危机到债务危机一直拖延至今，坏账如滚雪球般越滚越大。失败的公投结果的确可能进一步抬高意大利银行业的坏账率，但是这一点增幅似乎并未产生太大的影响。

其实，挽救意大利银行业的方案并非没有，只是意大利愿意接受哪一种的区别罢了。据分析，意大利银行业至少需要 800亿-1000 亿的外来注资才有足够的资本额来顺应危机，但其股份遭到稀释后，可能会损失近一半的价值。

欧盟的一项新监管机制规定，可对银行进行重组，如有必要，甚至可以通过让股权和债务投资者分担损失的方式对银行进行清算。这一机制在意大利引发巨大争议，因为该国有数百万散户投资者购买了银行债券。伦齐提出的解决方案是使用纳税人的税金成立约 400 亿欧元规模的基金来纾困小型银行，并鼓励私人资本来处理大型银行问题。

问题始终是存在的，而解决的方案也是有的，关键只在于如何选择。无论是修宪公投，还是银行业资产重组，都是一种选择。因此，公投并不会成为压垮意大利银行业这头骆驼的最后一根稻草。