国海证券再论存量行情基本结束牛

国海证券：再论存量行情基本结束 -09 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点1、市场短期观点：大小指数开始进入中级调整在 月2日的周报《存量行情基本结束》中写到：在过去的两个月中，我们持续的推荐了中小创，但今天随着再次降息，第一阶段即宽松与改革预期不断自我实现和强化阶段的结束，第二阶段即宽松与贬值冲突阶段开启，存量行情也将宣告结束，珍惜最后的撤退机会。存量行情虽然结束了，但是市场全面走强的逻辑并未确立，因此短期主板只有脉冲行情的可能，冲击前高后大小盘一起回调。市场机会将更加集中在个别增长明确的板块和个股比如环保，核电，特高压，部分化工，农业信息化，消费医药等。

今天再次重申持续两个月的存量行情结束，未来2- 个月进入大小盘中级调整阶段，所谓中级调整是指20%以上的幅度。之前一直强调第一阶段即宽松与改革预期不断自我强化的阶段需要紧盯三个边界条件：持续宽松的预期是否改变？增量资金的上限在哪里？估值回归的边界在哪里？在这三个边界条件未打破前，第一阶段就不会结束。而随着第二次降息落地，三个边界条件逐一实现：一者，未来降准次是可能和必要的，但再次降息的可能性已经很小，根本上因为降息的边际效果很弱，短端利率迟迟不能下降已非降息可以解决，而是结构性矛盾淤积所致，而且越降息反而可能越加剧矛盾。二者，融资余额已经达到1.2万亿，这一我们一直强调的实际上限可能。三者，过去两个月沪深 00和创业板的市值比重再次达到一个新的临界点，二者的市值比重结构既难以回到过去（201 年以前），但也不会再一味的强化创业板而贬低主板，尤其是是考虑到今年注册制确定性推出。

从上证走势本身来看，过去一周，上证反弹到 6点后回落，没有足够的量能配合是难以突破前高更不用说到4000点。市场既然未深调而是维持高位整理态势，未来只有两种可能，一者，当前的走势属于高位强势整理，之后以更猛烈的方式展开上升趋势，在估值修复结束后，这需要周期蓝筹确定性的盈利改善才可能，如果只是一个弱势的补库存并不足以带来趋势性行情。二者，构筑一个小双头，之后开始中级调整，颈线位在 05 ，如果未来有效跌破此位置，那么下行空间打开，至少到2700点。当然，我们认为第二种的可能性更大。

对于中小创，我们选取了纳斯达克综合指数（含2600多只股票）与中国的中小板+创业板（共1150只股票）作了系统的比较。无论是绝对市值分布还是PE，PB分布，中国的创业板都是系统性高估。相对纳斯达克，创业板享有高PE高PB的个股明显过多。

京通快速的补贴数量为变动数额。2010年 意味着在注册制推出之前，中小创内部估值的系统性分化必然会出现，而接下来的这次中级调整就是系统性分化大浪淘沙的过程，鸡犬升天的日子可能一去不复返。