金融持续温和增长看好回报较高价值合理的股的

法院认为 金融：持续温和增长 看好回报较高 价值合理的股票 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经营前景仍喜忧参半，但已在较大程度上计入股价中国大部分寿险公司目前正处于持续的低增长周期之中，2011年/2012年上半年该行业的新业务价值平均增速分别为7%/0.2%。我们认为估值已在较大程度上计入了较低的增速（该板块201 年预期股价/内含价值和新业务价值倍数分别为历史均值的74%/45%）。然而我们认为随着寿险行业将关注重点从利润率转向销量，201 年该行业增长仍会比较温和。为了体现这一因素，我们将年预期新业务价值增速下调了2%/4%/0%，并将我们的目标价格调整了-10%至12%。

我们预计寿险经营环境将企稳，但价值增长可能落后代理人：我们预计201 年首年保费增速为8%-15%，但盈利质量可能喜忧参半，因为我们认为该行业需要通过加强对销量的关注（与利润率相比）来留存代理人。我们预计会出现一些战略性分化，中国人寿/太平更注重销量，而平安/太保/新华保险继续以利润率较高的长期产品为重点。银保：我们预计随着流动性状况的改善，银保渠道销量的下降将会企稳，但由于保险公司需要适应新的监管规定/来自银行理财产品的竞争，复苏可能受到一至两年转型期的拖累。

增长前景分化较小，看好回报较高、价值合理的股票我们预计201 年增长和融资需求不会出现显著分化，而且新推动因素的出现需要一定时间。我们看好回报潜力（内含价值增长）较高、估值更为合理的股票。

首选股：新华保险、太平、平安就短期而言，我们认为新华保险和太平的回报较高，因为这两只股票的内含价值增长空间最大而估值不高。就长期而言，我们认为平安在分销渠道/多元化盈利结构、管理团队及代理人质量方面仍处最有利地位。我们预计估值因素将使太保（评级下调至中性）和中国人寿（维持中性评级）的表现相对落后。主要上行/下行风险依然在于A股市场表现，其中新华保险和太平受其影响最大。其他风险包括债券收益率显著变动、增长复苏好于/差于预期。