银河电子002519股权激励利于公司长远

银河电子(002519):股权激励利于公司长远发展

公布股权激励草案

维持“增持”评级

事件:12月28日,公司公布股权激励草案,拟向激励对象授予520万份股票期权,约占公司总股本的3.96%,行权价格为15.85元/股。

投资要点:

股权激励目的之一在于留住中层管理人员

此次激励对象中包括98名中层管理和核心业务技术人员,授予中层人员的股票期权为322万股,占授予期权总数的61.92%。包括董事长在内的9位管理层,当前已经持有公司不等数量的股票,因此,此次股权激励的主要目的之一在于留住中层业务骨干,有利于公司长期的人员稳定和发展。另一方面上市至今,公司股价累计下跌接近50%,同时近期资本市场系统风险较大,此时进行股权激励显示公司对未来发展的信心。

授权条件相对较为严格

2011年我国有线电视数字化进程呈现放缓的迹象,前三季度有线数字机顶盒出货量为2234.8万台,同比增长4.24%,国内主要的几家机顶盒生产企业收入和利润均出现下滑。股权激励的授权条件是2012年、2013年、2014年的净资产收益率分别不低于8%、8.5%和9%,相比2010年,公司2012年、2013年、2014年的净利润增长率分别不低于30%、50%和70%,从我国机顶盒行业的发展趋势的角度来讲,公司股权激励的授权条件相对较为严格。

机顶盒行业未来增长点在于农村和高清转换

2011年月,我国有线高清机顶盒出货量同比增长99.20%,远高于有线电视机顶盒行业整体增速,占机顶盒出货量比例为13.34%,去年同期高清出货量占比约为7.9%,高清双向互动机顶盒将是未来机顶盒主要发展方向,出货量占比的提高将有助于改善机顶盒行业盈利水平。根据政府“十二五”村村通工程建设规划,未来五年我国卫星机顶盒销售规模将达到2亿,虽然初期直播卫星机顶盒由于价格较高等原因,推广过程存在一定的障碍,预计2012年产业链条顺畅后,农村卫星机顶盒市场将加快发展。公司上市后加大研发和市场开拓力度,前三季度市场占有率同比上升1.63个百分点,达到10.07%,行业排名也由第五上升到第二名,随着竞争实力的不断提高,公司将伴随行业成长而加快发展。

盈利预测与估值

我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.63元、0.80元,以12月27日的收盘价13.79元/股计算,对应的动态市盈率分别为21.9倍和17.2倍,维持公司“增持”投资评级。