食品饮料行业基本面颓势依旧三季报或将催生部件

食品饮料行业:基本面颓势依旧 三季报或将催生短期反弹

投资要点

1. 白酒三季报业绩或分化,关注超预期个股反弹。中秋旺季结束,市场销售情况与我们此前的判断一致,一线、二线品牌集体表现不振,终端动销缓慢, 渠道库存并未得到有效缓解。但是企业层面三季报业绩预计将维持亮丽表现, 同时业绩会分化:部分个股因为去年同期基数较低,今年业绩平滑后或有小幅超预期表现;但是从全年业绩来看,受制于市场销售状况的疲软,超预期可能性不大;同时企业完成全年业绩目的动力强,全年业绩确定性仍较强,因而行业向下调整的空间亦有限。目前来看,在茅台完成提价后,下半年的催化剂只剩三季报,建议关注三季报超预期个股的反弹机会。

2. 白酒中秋终端动销低于经销商预期,渠道去库存空间受限。根据我们节日期间跟踪的市场状况,情况并无改观:1)从终端看,部分地区终端出货低于经销商预期,高端酒部分地区同比下滑近40%;2)从渠道看,一批商旨在通过促销将货压向下游分销商在阿根廷人走马上任前的最后一场比赛,然而终端疲弱的预期使得分销商和终端商进货意愿弱, 压货力度有限,渠道库存并无有效缓解,一线、二线品牌经销商库存压力仍旧维持高位,对明年经销商层面与企业的合作意愿预计将根据品牌出现分化。

3. 全行业范围内修正预期,明年业绩继续分化,不确定性强,推荐稳健个股。今年酒水市场表现不振主要集中在渠道和终端层面,企业层面由于经销商的护城河作用还没有充分体现,这些因素都加大了明年业绩的不确定性,建议关注品牌力强、市场根基深厚、营销模式清晰的公司可以维持相对稳健的增长。总体而言,消极因素得以消化至少要待到明年春节过后,因此我们对明年酒水类上市公司业绩仍然持谨慎观点。

4. 大众品高毛利有望持续,子行业分化明显:低成本的原材料库存使大众品的高毛利在下半年有望持续,大众品下半年的主要看点在于收入,子行业分化明显。中秋国庆消费旺季的刺激,肉制品行业需求出现改善,榨菜行业的里、面料销售时滞时畅龙头在渠道结构不断优化的背景下收入增速将会环比不断提高,乳品、酵母行业有待观察,速冻食品在去年低基数的背景下有望出现明显的恢复性增长。

5. 关注板块三季报反弹行情:酿酒板块9月份持续震荡调整,与我们此前预期一致,茅台提高出厂价格后,正如我们判断的并未对板块表现形成有效支撑, 当前已基本调整到位。短期看,10月份的主题是三季报超预期个股的反弹,推荐贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒;长期看,白酒行业的未来发展趋势是分化,具备品牌力和营销力竞争优势的企业将获得持续发展,而行业调整初期必将是泥沙俱下的格局,因此我们推荐具备足够安全边际的一线龙头品牌贵州茅台;以及在次高端空间中具备竞争优势的次高端主力二线品牌古井贡酒、泸州老窖、洋河股份;大众消费品板块推荐具备估值优势和长期投资价值的双汇发展以及业绩确定的涪陵榨菜。