4万亿投资解惑有多少是新增投资

　　中国政府宣布的经济刺激方案令市场为之一振，但也引致诸多疑问。如监管层给我们描绘了极为绚丽的蓝图，各项投资跃然纸上：传统基建、保障性住房、三农领域、能源项目等等，但各个投资项目能否如承诺般得以执行？以下是我们对较普遍的一些问题做出的解答。

　　一、4万亿元中有多少是新增投资？

　　目前还不清楚这4万亿元中有多少是新增投资，以及该新增投资中有多少将来自政府预算。这4万亿元不能简单等同于经济刺激方案的规模，因为一些项目原来就在规划中，并且有些支出可能来自政府所属的国有企业。而且，4万亿元仅仅是指投资，并不包括减税和对农民、低收入人群的转移支付。

　　我们并不认为政府会在预算中额外增加每年2万亿元的投资，使得2009年财政赤字达到7％.2007年预算中的政府投资约为GDP的 ％，我们预计明年会增加 000亿-4000亿元，相当于2009年GDP亿的1％-1. ％.同样，这个数字也没有包括减税和转移支付，这两项可能会占到GDP的0.5％或更多。以上内容已反映在我们对2009年的预测中，并与已宣布的2008年4季度新增投资1000亿元（占GDP的0. 4％）以及1998/1999年的经济刺激方案规模（占GDP的1..8％）相当。在看到更多证据前我们并不打算调整该假设。

　　即使全部是新增投资，每年2万亿元（占每年GDP的6％）的投资支出也将用来抵消其它领域投资可能出现的下降。因此，我们不能简单假定总投资将增加这么多。

　　二、经济刺激方案所需的资金从哪里来呢？

　　我们预计新增的政府支出将通过发行国债来融资。中国政府的负债规模相对较小（政府债务/GDP比率不到20％），去年实现了财政盈余，今年原本也计划实现财政盈余。中国政府可以轻松地为GDP2％- ％（若有必要可以更高）的财政赤字融资。

　　国有企业和投资公司的投资项目可以通过资本市场和银行贷款融资。我们预计相当一部分资金将来自配套的银行贷款，上一次实施大规模财政刺激方案（1998/1999年）时就是如此。

　　中国的银行业有充足的流动性，只要愿意随时都能增加放贷。中国并不需要（预计也不会）出售美国国债来为经济刺激方案提供资金。

　　三、很多投资不是原本就在计划中吗？

　　的确大多数重点项目以前就被这样或那样地提到过。但上周末方案公布的重要意义在于，近两个月政府的政策讨论已得到细化和落实。

　　而且，这些项目中大部分的（各个行业和部委发布的）“五年规划”都属于长期目标，虽然包含一些投资数据，但并不等同于具体投资方案。我们知道公布的投资额并非全是新增投资，但2008年4季度立即新增的1000亿元投资可作为参照。

　　值得一提的是政府政策显然以投资和基建为重点，而并非近几周来很多人期待和提倡的减税。我们认为在信心低迷时，这是正确的做法。

　　四、还有哪些措施会出台？

　　预计就方案中的政府支出数额将会有更多细节公布，不久后的中央经济工作会议后可能会公布一些。但可以肯定，到明年 月全国人大批准2009年预算草案和经济发展计划时，全部细节将明了。

　　我们预期未来将有更多信贷和土地政策措施出台，以鼓励更多私人部门投资中低档住宅项目。我们看到加大保障性住房投资位居“十点”方案之首，但仅凭该项投资无法将整体房地产投资带出下滑趋势。

　　我们将密切关注银行贷款，预计其占GDP的比重将会明显上升。我们认为财政刺激政策可以重新启动经济增长，而银行贷款则是维持该增长的必要动力。

　　五 、我们对各行业投资增速的预期是多少？

　　我们通常不预测具体的投资增速，但预计部分行业可能增速如下：

　　制造业投资：-5％；房地产：％；基础建设（包括交通、公用事业等）： 5％；农业：15％；其它（主要是服务业，包括医疗卫生和教育）：10％.

　　上述都是指实际固定资产投资，不包括土地转让或资产销售的价值，与GDP核算相一致。这些数字与我们预测的2009年实际固定资产投资增速8.7％、GDP增速7.5％相符合。

　　六、哪些项目更有可能言行一致？

　　监管层给我们描绘了极为绚丽的蓝图，但各个投资项目能否如承诺般得以执行，还取决于政府对政策诉求的选择以及执行和受益主体是否一致等。

　　毫无疑问的是，这些投资项目不会面面俱到。目前财政已经收不抵支，资金投向肯定会有偏重。

　　在1998年那轮投资中，政府投资项目比较单一，偏重于基建项目。有些政策诉求依然如故，如该产业占GDP的比例高、吸纳的就业多等。举例来说，房地产和基建这两个行业自身和重要上游行业（关联度在10％以上）分别占到了GDP的15％（关联建筑、房地产、金融）和6.4％（关联建筑、金属、非金属）。因此，正如我们看到的现实情况，基建和房地产成为启动经济的首选，各种预算、税收利好纷沓而至。

　　就业率对社会稳定发展的重要性不言而喻，工信部、人力资源和社会保障部调研珠、长三角并火速起草失业救助报告便是一个证明。从这点上说，保障性住房和交运设施成为重中之重也就不奇怪了。排在最后的公共卫生、社会保障虽然对增加消费有正面作用，但对解决目前最头痛的就业并没多大帮助。

　　在兼顾拉动经济和解决就业等传统目标的同时，服务于能源、粮食安全等重要但不紧急的目标也进入管理层视野。像农村基建、能源项目、大型水利、农村医疗等就是服务于这些目标的。此外，一些执行问题如资金来源、牵头部门的执行力等等也会有影响。

　　综合以上分析，我们认为除了被上下一致认可，被政策和资金前呼后拥的基建，往后排的依次是保障性住房、农村基础建设、电、大型水利、能源（发电）、医疗社保、教育。移动版：4万亿投资解惑 有多少是新增投资

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