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中投证券：上半年 CPI 仍处快速回升通道 信贷调控收效 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观点评上半年CPI仍处快速回升通道，信贷调控收效——1月CPI、PPI与金融数据点评主要观点：

1.非食品价格涨幅低于预期，但难掩CPI快速回升态势1月份CPI同比上涨1.5%，低于我们前期判断（2%），也低于市场预测（1.9%）。非食品价格涨幅低于预期是主要原因，1月份在住房销售价格同比上升至9%情况下，CPI中租房价格涨幅却出现回落；在汽油零售价格涨25%情况下，车用燃料及零配件仅升18.5%。

去年中期以来的M1高位攀升决定了上半年CPI仍是快速回升的态势。

农产品供给出现短板，房价趋于泡沫化与输入型通胀都将成为主要的传导途径。维持一、二季度CPI分别达到2.5%与4%的判断。

1月PPI同比增长4.3%，基本符合市场预期。受去年同期低基数影响，原油价格同比涨幅近70%，也是PPI跳升的主要原因。其中，上游行业价格反弹继续快于中游与下游行业，这直接导致中游行业销售利润率的下降。

2.信贷调控收效明显，贷款增速回落带动货币供应量下降信贷调控收效明显。1月信昨日有消息称贷贷款1.39万亿元，低于我们预期，这主要由于在银监会“逐季均衡投放”的调控基调下，上月下旬部分银行开始回收贷款。今年各季的投放节奏可能是“30%，30%，20%与20%”，在1月份贷款1.39万亿元下，2、3月份贷款总量将接近9000亿元。

贷款是影响货币供应量增长的重要因素，贷款增速回落导致近两个月的M2增速持续回落。但在通胀预期下企业补库存与扩大生产影响，M1维持较高增速。

通胀预期出现并不断强化是央行实施紧缩性货币政策根本原因。1月份份CPI降至1.5%将暂时降低市场的通胀预期。但我们认为CPI仍将恢复到快速攀升态势，我们维持二季度央行开始对称加息的判断。