中信建投下一个路口当商品的上涨不再靠美元鼓励

中信建投：下一个路口 当商品的上涨不再靠美元走低 类别： 机构： 研究员：

在服装市场价值上[摘要]

历史上美元与商品的同涨历史数据显示，美元的强势期并不一定都伴随着大宗商品的走弱，自20世纪70年代以来，美元与大宗商品曾出现过5段持续同步上涨的时期。其中，70年代的两次石油危机期间，引发美元和商品同涨的核心逻辑在于原油的飙升和避险情绪的升温；而80年代之后出现的三次美元和商品的同涨，则都与美联储的货币政策及大宗商品运行阶段有关。

美元周期与商品周期的背离虽然美元与商品的负相关逻辑一直存在，但是二者在运行中还要遵从各自市场的规律。商品市场的价格波动存在着明确的周期嵌套模式，而美元的走势则在很大程度上受美联储货币政策相对变动趋势主导，80年以来所发生美元和商品价格的同步上涨实质上都是由于商品周期与美元周期运行阶段的背离所致。

商品一波三折地反弹与弱美元逻辑的终结前期已经看到的这一波商品反弹是源于周期底部实体经济供给侧调整和补库存需求拉动。而伴随着中国第二库存周期低点的到来，后续商品上涨的动力来源正逐渐切换至实体需求的支撑进入2016年月后，在需求检验和通胀预期干扰下，大宗商品将迎来第一波主升浪的技术性回调，而在这次回调结束后，中美第三库存周期的运行状况将成为决定大宗商品在下半年走势的关键。

如果正如我们所料，美国经济在月份触底，在中美复苏共振及价格体系的迅速修复下，大宗商品将会在下半年迎来第二波主升浪，届时自2月份以来一直持续的弱美元逻辑也将遭到终结，商品在美元的稳步回升中走强就成为全球市场必须面对的趋势。

核心结论商品周期同美元周期运行阶段的背离是未来市场上美元和大宗商品同涨的主逻辑，而中美库存周期的运行节奏及国内外的政策力度则决定了美元与商品价格的具体运行路径。值得注意的是，与以往美元周期同商品周期的背离阶段相比，当前的物价水平是由前期通缩走向温和通胀的过程，而且受所处的长波区间位置不同影响，当前实体经济复苏的基础和可持续性都较弱，这就决定了美联储加息的频率和力度都较小。因此，在下半年美国库存周期开启的初期，商品价格将在复苏共振中走强，而美元仍大概率维持横盘震荡的走势，也即三季度的“强美元”可能以较弱的姿态展现。展望未来，及至美国库存周期运行至中后期，全球市场“滞胀”预期重燃时，大宗商品反弹和强美元将在“滞胀”逻辑的发酵下同步出现，彼时美元可能逐渐完成由风险资产向避险资产的转化。