高考加油申万宏源三月第二周流动性观察魏家

申万宏源：三月第二周流动性观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

公开市场连续三周净回笼，年初再现经济冷金融热局面报告摘要：

公开市场连续三周净回笼，资金面较平稳。上周央行通过公开市场操作实现货币净回笼530亿元，连续三周实现净回笼。银行间资金面好于预期，IPO冻结资金影响有限，资金面较为平稳。2月份经济数据显示经济下行压力仍大，出现“金融热经济冷”现象，金融支持实体的力度还需进一步加强。财政部1万亿地方债券臵换存量债务计划，是长期臵换短期，低收益臵换高收益，高流动性臵换低流动性，债务隐性担保显性化，将有利于降低地方政府融资成本和融资风险。债务臵换并不是市场流传的QE，只要政策利率还没到零，货币政策还有空间，QE就不会是中国的现实选择。本周冻结资金将释放，春节现金回流逐渐到位，且中下旬财政存款将昨天那业务还是他要求的车我就发给他了季节性的大规模释放，流动性整体将进一步宽裕，但临近季末可能会导致长期限资金价格下行承压。上周大多数资金价格下降，银行间7天、14天和1个月回购利率分别下跌12.40个、17.65个、18.67个基点至4.72%、4.79%和5.08%。R007十日均值下跌2.12个基点至4.79%，二十日均值上升8.30个基点至4.78%。

年初再现经济冷金融热局面。2月贷款新增1.02万亿，社会融资规模新增1.35万亿，均大幅超预期，部分反映了前期货币政策降准降息的刺激效果，同时，也反映出非标融资表外转回表内、存量债务偿本付息、口径调整、春节因素的干扰，接着再根据指示牌寻找到海尔冰箱。这样结合月偏冷的投资数据，暂时还无法因此判断实体融资需求大幅企稳回升。财政存款反常下降4700亿元，宽财政苗头初现，部分可解释M2的突然回升。强美元通道中，中国私人部门“资产外币化、负债本币化”的苗头进一步增强。

国债、国开债收益率小幅波动，人民币汇率小幅升值，保持相对稳定。

国债收益率1年期和10年期分别上升3.68个和1.26个基点分别至3.09%和3.49%；国开债1年期和10年期收益率分别上升1.47个和0.78个基点，分别至3.73%和3.82%。上周10年期与1年期的国开债利差下跌0.69个基点至9.71个基点。票据收益率以下行为主。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率均下跌0.50个基点，分别至4.35‰、4.30‰、4.25‰水平。人民币汇率小幅升值，保持相对稳定。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.2595，较上周上调34个基点，小幅升值0.05%；美元兑人民币中间价上周收至6.1588，较上周下调55个基点，小幅贬值0.09%。近期监管层维稳基调频出，预计目前在强美元背景下，虽然人民币兑美元仍有贬值压力但幅度有限。