高考加油地方融资平台抢滩债市多家市县级城投发行中魏家

董云峰

原本向地方融资平台半开半掩的注册发债大门，正在完全敞开。在“城投化”愈演愈烈的同时，随着城投类中票的迅速增加，城投债市场正在迎来又一次大扩容。

《第一财经》注意到，从去年末起，通过中国交易商协会（下称“交易商协会”）注册发行中期票据的地方融资平台越来越多；尤为值得关注的是，多家地级市乃至区县级城投企业加入了中票发行队列。仅在本周，就有来自都江堰市（县级市）和邯郸市的两家平台公司发行中票。

而据本报粗略统计，今年以来，共有7家地级市与区县级城投企业发行了8只中期票据。

“城投类中票，以前主要是直辖市和少数副省级城市才能发，现在有点全面开花的趋势，看来交易商协会松动了。”昨日，一位债券承销人士向本报表示。

城投类中票全面开花

5月14日，由国家开发银行（下称“国开行”）主承销的合肥建投35亿元中期票据发行，这既是安徽省首只城投类中票，也是今年发行规模最大的城投类中票。

某合资券商固定部人士告诉：“交易商协会对融资平台发债一直没有完全放开，一般情况下直辖市或有经营收入和现金流的大中型平台可以发行，县级市、规模较小的地级市平台公司很难获批。”

自2008年问世以来，在交易商协会的大力推动下，中期票据发展十分迅速，并且后来居上，成为存量余额最多的信用债品种。尽管如此，由于交易商协会历来对地方融资平台维持谨慎态度，在允许大量中低评级产业企业以及民营企业注册发债的同时，城投类短融、中票却主要局限于为数不多的直辖市及副省级发行人，包括上海、北京、广州、天津、重庆、西安、成都和武汉等地，信用评级基本不低于AA+。

另一方面，交易商协会对平台公司的“筛选”，使得城投类中票对城投类企业债产生了成本优势。上述人士指出，近年来，省级、副省级的大型地方政府融资平台更偏好通过中期票据进行融资，这类城投公司资质较好、信用评级较高，它们发行中票的利率往往低于同等评级的企业债，而市县一级的地方融资平台则依赖企业债进行融资。

然而，这种局面被打破了，城投类中票正在由此前的“精英化”品种，“飞入寻常百姓家”，众多地级市与县级平台公司得以通过中票进行融资。

据本报粗略统计，今年以来，共有7家地级市与区县级城投企业发行了中期票据，均分布在东部沿海地区，包括湖州交投、镇江城投、绍兴交投、顺德供水、(,)、无锡公用与九龙江建设（漳州市），累计发行了8只中票；在2011年11～12月，宜宾国资、柳州投控与绍兴交投等3家地级市城投也发行过中票。这些发行人的信用等级普遍为AA。

据中券信息披露，本周一，银行间市场将迎来都江堰兴市投资公司发全面实行便民服务、文明服务和亲情服务。 （四）完善民主评议行风制度。继续邀请人大代表、政协委员、民政行风监督员、民政服务对象对我局各项工作开展监督检查行的5亿元5年期中票；本周三，市场还将迎来邯郸交投6亿元5年期中票发行。

企业债发行狂飙倒逼

在债券市场的多头监管格局下，监管竞争带来的压力，也为交易商协会态度的转变作出了注解。

今年以来，企业债发行狂飙，一再刷新历史纪录。最新数据显示，今年前4月，银行间市场企业债发行量为2556.90亿元，较去年同期增长了1倍多，并且超过了去年全年的水平；相形之下，同期中票发行量罕见地出现负增长，累计发行量1756.50亿元，去年同期则为1834.00亿元。

或许更让交易商协会感到压力的是，企业债的“城投化”趋势越来越显著。以一季度为例，企业债合计发行97只，其中城投债为71只，占比达到73.20%，平均每10只新发企业债至少7只是城投债；从发行规模来看，一季度企业债发行金额累计1676亿元，其中城投债845亿元，规模占比首次超棕榈油港口库存可能持续增加过50%。

“地方政府融资平台是一块大蛋糕，之前一直占据垄断地位，城投债几乎只有企业债，交易商协会希望改变这一状况。”接近交易商协会的人士向本报表示，“随着债务融资工具的扩容，迟早要往这一块市场扩展。”

而城投类企业债之所以能够放量发行，同样有赖于发行人级别的下移。以3月份为例，当月县级以及各类开发区城投债发行人达到24家，占比44%。

需要指出的是，尽管交易商协会与发改委同时降低了城投债发行门槛，但据本报了解，对于被列入监管类平台公司名单的融资平台，交易商协会与发改委均在原则上不接受其发债注册或申请。

城投债大翻身

进入2012年，平台贷款的持续收紧，迫使地方融资平台“抢滩”债券市场。数据显示，今年一季度，企业债合计发行97只，其中城投债为71只，占比达到73.20%；在2009年以前的很长时期里，这一比例一直在30%以下。

不过，受困于居高不下的二级市场收益率，一季度城投债发行利率普遍维持在8%左右。真正的转折出现在4月份，山东海龙事件的“圆满”结局堪称催化剂。

今年4月中旬，山东海龙偿付危机最终以政府兜底收场，彰显了政府对债券市场违约零容忍的态度，原本高企的信用风险意识烟消云散，推动投资者对城投债热情重新燃烧。与此同时，日益缓解的流动性状况，加上政策宽松预期，促使城投债在一二级市场彻底翻身。

近期以来，城投债发行利率迅速进入“7”时代，不少资质较好的城投债票面利率则不到7%。5月9日，桂林建投发行了10亿元6年期企业债，票面利率6.90%；5月17日，盘锦建投发行15亿元7年期企业债，票面利率7.50%；而将于今日登场的“12惠投债”票面利率仅为6.80%，发行人是南通市通州区惠通投资公司。

与此同时，机构对城投债的态度，出现了大转弯，使其逐渐由“烫手山芋”变身为“香饽饽”。

“许多机构对城投债的融资、交易等限制开始悄然放开，市场对城投债的顾虑在慢慢消除，城投债的流动性折价正逐渐消失。”华龙证券在上周的一份研究报告中指出，在宏观经济形势较差的情况下，城投债反而优于一般的产业债，因为实际上产业债受宏观经济形势的影响更大。

中信建投师黄文涛近日表示：“考虑到今年政策放松和救赎的基调，以及宽松的流动性在二季度可持续，去年城投类风险暴发年内难以看到。从各行业信用债估值比较上看，城投债估值仍为相对高者，因此城投债仍是我们目前最为看好的品种。”