高考加油西南证券经济企稳政策调整魏家

西南证券：经济企稳 政策调整 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1季度经济数据显示经济企稳。虽然在春节错位因素、增值税率调降带来提前备货需求等短期因素驱动下，工业产出在3月大幅上行。但前期宽松政策推动的需求企稳也是生产平稳的主要原因之一。需求层摩天轮里甜蜜看月色观日出面，宽松货币环境下，房地产市场继续强韧，销售小幅改善显示房地产周期存在提前见底可能。而地方政府隐形债务管控下基建投资回升缓慢，存在持续低于预期可能，企业盈利偏弱带动制造业投资继续放缓。总体来看，需求弱平稳，在短期冲击退出之后，4月份开始经济会回到弱平稳态势。

逆周期宽松回撤，结构性调整登台。本周政治局会议显示决策层对经济形势判断明显改观。1季度经济数据超预期表现明显改观了决策层对经济前景的判断，这将直接影响到决策层的政策选择。政策将向结构性调整方向倾斜，逆周期调节政策将回撤。本次政治局会议指出经济运行仍然存在不少困难和问题，国内经济存在下行压力。但在总结下行原因的时候，与去年末经济工作会议则存在差别。去年末经济工作会议指出下行既有周期性原因，也有结构性原因，但并未指出两者的主次，这意味着当时稳定经济增长政策是逆周期调节政策和结通过了格奥尔吉·波尔塔夫琴科出任圣彼得堡市市长的议案。　　根据俄罗斯执政党统一俄罗斯党的建议构性政策会并进。而这次政治局会议则指强调“有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”。这意味对经济下行压力的应对主要使用结构性政策，而逆周期调节政策将会减弱。因而，财政和货币等传统的宏观逆周期调节整理力度均可能有所放缓。货币宽松或将有所回撤，而财政发力节奏也将有所放缓。

逆周期调节政策回撤之后经济将延续弱平稳，预期存在再度走弱可能。虽然1季度经济数据超预期，但背后主要是增值税减税带来的提前备货以及前期稳增长政策发力的影响。现在随着逆周期调节政策回撤，以及短期冲击因素的退出，经济难以延续企稳回升态势，将再度回到弱平稳或小幅下行态势。而此前由于经济企稳回升形成的对经济乐观预期则可能在未来面临再度调整的可能。

逆周期调节政策回撤将对资本市场带来调整压力。年初以来政策转变、汇率升值以及中美贸易战缓和推动下，股市悲观预期持续改善。但股市上升至当前水平，预期修复的空间已经基本走完。而逆周期调节政策回撤显示未来经济难以持续回升，将进入弱平稳或小幅下行阶段。这意味着基本面难以成为股市继续上升的动力。而随着逆周期政策回撤，权益市场可能会因政策调整而出现短期调整压力。

逆周期政策回撤短期将继续压制债市，但债市继续调整空间有限，大幅调整后则是较好的买入机会。4月初以来随着经济数据持续改善，债市出现明显调整，10年期国债收益率从3.1%左右持续攀升至3.4%左右。背后是经济基本面改善，以及对政策调整预期的上升。另一方面，经过4月初以来的显著调整，债市已经基本上反应了经济企稳和政策调整预期。如果10年期国债利率再度明显上行，在基本面并非十分强劲，政策难以方向性趋紧环境下，则是较好的债券买入机会。

风险提示：经济超预期下行。