国元证券经济继续探底公开

国元证券：经济继续探底 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

月全国完成固定资产投资同比增速仅12%，大幅不及预期的13.5%。

社会消费品零售总额同比增长10%，低于10.5%的预期，4月出口同比下滑6.4%。进口下滑16.2%，为2009年来同期最差表现，且为连续第四个月以两位数速度下滑。贸易顺差从三月份的30.8亿美元扩大至341.3亿美元，但同样不及预期。

点评：

1、宏观低于预期很有意思的是，国家统计局昨天罕见提前预热宏观数据，大家抱着满腔希望，得到了上述这样一组极差的数据。投资数据不但大幅不如预期，而且还创2000年12月以来，15年新低。消费数据创2006年2月以来的9年新低。顺差扩大，这是衰退性顺差，反而证明了内需严重不足。

2、政策会加码宏观经济不如预期，大家早有准备。但宏观经济差到这个地步，迭创近些年新低，这在预感之外。估计国统局预热经济数据，也是提前寻找亮点，抚慰市场。但无论如何，这数据实在是太差，后市政策定会加码。

3、宏观与股市的关系宏观经济数据不断下跌，股市不断新高，这是有道理的。西方经济学有一个恒等式，储蓄恒等于投资。当一国的投资增速快速下滑时，储蓄下滑的速度不会很快，此时通常政府会用政策刺激外贸。但当前本币汇率过硬，损伤了外贸，外贸也同时跳水。储蓄溢出肯定要寻觅前途，这就是股市资金的来源。而进一步分析，这次溢出的储蓄来自企业部门，所以这次牛市的原理是企业的资产配臵产生转移，这种转移是一个长期的过程，经济越差，转移发生地越剧烈。具体论证请等待我们随后推出的《2015年中期宏观报告》。