行业连续四周净回笼后公开市场再度放水

为应对本周到期资金的高峰，央行适时加大了短期回笼工具的操作量，但由于3月需求依然不振，公开市场在持续四周净回笼之后本周再次出现净投放格局。人士称，本周央行公开市场操作体现了货币当局在两难局面下的维稳思路，但鉴于3月期工具负跨季“搬运”资金的任务，而91天正无法完全替代3月央票，未来3月央票将继续蒙受发行利率上行的压力。

本周净投放410亿

在上周暂停之后，本周四3月央票“重出江湖”。然而，对于这一昔日公开市场流动性管理的主流品种，投资者似乎并不买账，110亿元的发行量显示需求萎靡。

7月中旬之后，随着银行间率掉头上行，3月央票一二级市场利差重新走阔，近期一直稳定在18BP左右，致使3月央票每况愈下。7月下旬以来，3月央票发行量操作量已由当初的800亿元降至近期百亿元出头的水平。正因如此，托市收购500万吨上周在有3年央票保证回笼能力的情况下，央行索性暂停了对3月央票的运用。

时隔一周之后，3月央票尽管重新得到启用，但从周四的操作情况来看，央行仍不愿意在利率上有所“让步”，3月央票发行利率一如既往地稳定在1.5704%水平。与此同时，为了应对本周的到期资金高峰，央行打出了“适度放大1年期央票发行（440亿元）+大幅提升91天正回购操作（700亿元）”的组合拳，在3年央票缺席的情况下，仍然使回笼量达到1250亿元。不过，面对1660亿元的到期资金，这样的搭配操作仍然略显“捉襟见肘”，最终本绿党作为执政党周央行公开市场操作出现了410亿元的资金净投放，为近五周以来的首度净投放。

有交易员表示，本周央行公开市场操作体现了货币当局在两难格局下的维稳思路，即在发行利率方面仍以“维持现状”为主，同时灵活调配政策工具组合以保持适度的货币回笼力度。

资金利率保持稳定

尽管7月19日当周以来，央行已经连续4周净回笼，但2540亿的净回收规模比之前的近万亿净投放相去甚远，加上本周再度实现净投放，因而目前资金面仍然较为宽松，货币利率保持低位波动。8月19日，上隔夜回购利率为1.53%，较7月16日上行约7BP；7天回购利率报1.74%，下行约12BP。不过分析人士指出，本周公开市场实属“被投放”，接下来的两周很可能将再次转向净回笼，货币市场利率或将因此承压。

(,)分析师表示，近年来，货币市场利率滞后公开市场操作大致5个星期左右。此前央行已经连续4周净回笼，随着未来净回笼的继续进行，货币市场利率有一定的上行压力。

此外，短期资金利率的上行压力还来自于3月央票发行利率可能调整。华泰联合林朝晖认为，央行目前选择了以91天正回购替代3月央票，但91天正回购因在流动性方面对投资人不利而并不能完全和长久取代3月央票，同时央行仍面临对11、12两月过低到期资金的平滑操作需求，因此目前3月央票的尴尬状态难以长久维系，未来将持续面临发行利率上行的压力。同时，即便发行利率保持稳定，但上行的预期也可能引起资金利率的提前反馈。