申万宏源基于信用风险分析视角下的行业选择计划

申万宏源：基于信用风险分析视角下的行业选择 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

申万宏源策略行业比较框架主要关注景气、估值、微观结构、催化剂和市场交易特征五个维度，在本篇报告中，我们继续围绕这几个维度展开探讨下半年的行业配置，综合来看，我们建议重点关注业绩有望继续改善的部分后周期消费品（医药、商贸和休闲服务）、中游原材料（化工和建材）、以及成长里面的军工和及计算机板块。同时，我们依然建议关注低估值板块修复投资机会（金融地产）。

基本面：Q2盈利或迎小阳春，周期板块是贡献主力，下半年盈利有再度放缓回落压力。上中游：PPI中枢2季度回升提升上游周期业绩。但是煤炭库存压力仍在，价格承压；油价产业链占优（石油加工、化纤/化学原料），钢铁吨钢毛利维持高位且库存高速去，猪肉止跌回升畜禽景气复苏，经济作物效益上升支撑农化需求。消费品：4、5月份线上线下零售增速均出现放缓，但良好的供需结构（产能利用率高VS固定资产投资少）以及三四线城市消费意愿提升，长期盈利稳定性有保障。TMT：云计算大数据景气相对最好，但整个板块商誉减值构成长期压力（更多体现在Q4）。金融地产：环比持平，地产销售依然韧性强，银行全年景气改善趋势不变，财险景气好于寿险。

还在打开若干扇窗。　　本月底 估值：采用历史纵向对比、历史极值对比、国际对比三个维度估值进行综合评估，整体市场估值下探空间有限；分行业看，地产估值优势凸显、食品饮料估值全方位提升。

微观结构：Q3缩量博弈，Q4或有增量资金，且该资金投资属性偏价值。消费品交易相对拥挤，周期金融地产低配。