在南宁一公交车上的项目

《 中国关于进一步

规范银信理财合作业务的通

知（银监发〔2011〕7号） 》

规范银信合作业

务的发展

数据来源：用益信托工作室

国内信托市场还处于发展期，相关的还不完善，在业务开展过程中，监管层会根据出现的问题及相关需要出台相关的法规来不断完善信托行业的法律机制。从2011年出台的几项法律法规来看，监管层主要对信托公司的业务开展、产品营销方式及净资本要求作了相关法规的完善和补充。另外，监管层还通过口头、窗口指导方式，对房地产信托业务、票据信托业务和同业存款业务做了一定的要求和限制。

行业的健康有序发展离不开相关法律法规的支持，随着信托行业相关法律法规的不断健全和完善，信托行业的发展将更加有序、合法。

1.2 2011年集合信托市场发行概况

2011年上半年集合信托市场发展迅猛，尤其是房地产信托业务更是呈“井喷式”爆发。之后，为了防范市场风险，监管层对各大信托公司实行窗口指导，要求严格控制房地产信托发行速度及规模，并要求信托公司对房地产信托业务逐笔报备，这一举措使得信托公司措手不及，在公司主营业务受阻后，需要寻求替代的新的利润增长点。正是在这样一个环境下，2011年3季度除其他领域外，其余四大领域信托产品都有不同程度的下滑。经过一段时间调整，信托公司业务逐步回升。

表2 2011年集合信托市场总体发行情况

数据来源：用益信托工作室

从上表中可以看出，2011年全年集合信托市场总体较2010年同比涨幅超过100%，而房地产和基础设施领域涨幅均低于总体平均水平，其中备受瞩目的房地产信托规模涨幅最小，由此证明监管层在下半年的监管举措效果明显。另外，其他领域的同比涨幅最大，不论是产品数量还是发行规模，涨幅均超过300%，这其中艺术品信托、酒类信托等另类投资产品功不可没。而金融领域由于四季度票据信托的爆发式增长，其涨幅也超过总体平均水平。

1.3 2011年矿产资源市场政策回顾

中共第十七届中央委员会第五次全体会议通过的关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议（简称“”规划）中提出，坚持节约优先、立足国内、多元发展、保护环境，加强国际互利合作，调整优化能源结构，构建安全、稳定、经济、清洁的现代能源产业体系。规划提出推进能源多元清洁发展，发展安全高效煤矿，推进煤炭资源整合和煤矿企业兼并重组，发展大型煤炭企业集团。有序开展煤制天然气、煤制液体燃料和煤基多联产研发示范，稳步推进产业化发展。加大石油、天然气资源勘探开发力度，稳定国内石油产量，促进天然气产量快速增长，推进煤层气、页岩气等非常规油气资源开发利用。

2．2011年矿产资源信托产品市场概况

2.1 发行和成立情况

2.1.1 发行情况

据用益信托工作室不完全统计，2011年第四季度共有24家信托公司参与发行了61款矿产资源类产品，发行规模为115.22亿元，同2011年第三季度相比，发行数量环比上涨48.78%，但发行规模却同比下降52.86%。2011年全年共有36家信托公司参与发行了157款矿产资源类信托产品，发行规模为481.29亿元，与2010年相比，产品数量增加了161.67%，发行规模更是同比上涨了253.92%。而从用益信托工作室公布的2011年集合信托市场年度数据来看，2011年集合信托市场总体发行数量较2010年增长108.91%，发行规模同比上涨103.46%，总的来看，2011年矿产资源类信托市场涨幅高于集合信托市场平均涨幅，发展趋势良好。

表3 2011年矿产资源类产品发行情况

10.55

2011年全年共有36家信托公司参与发行了157款矿产资源类产品，机构参与度为55.38%，其中发行数量最多的是中融信托，共发行22款该类产品，发行规模达到31.61亿元，占总规模的6.57%；而发行规模最大的是中信信托，发行的8款产品共募集资金118.12亿元，占总发行规模的24.54%。除中融信托和中信信托外，华融信托和吉林信托也有不俗的表现，分别发行16款和20款该类产品，发行规模分别占总规模的14.36%和7.53%。

表4 参与发行矿产资源信托规模前十的信托公司情况

数据来源：用益信托工作室

据用益信托工作室不完全统计，2011年发行的157款矿产资源信托产品其平均期限为1.81年，平均收益率为9.8%；而2011年整体集合信托产品的平均期限为1.91年，平均收益率为9.08%。从用益信托工作室公布的数据可以看到，矿产资源类信托产品的平均收益呈上涨趋势，从上半年的9.19%到三季度的9.77%，到第四季度发行的产品平均收益更是达到10.55%。一方面，行业整体收益水平提高是带动该类产品收益上涨的重要因素，另一方面，由于信贷规模紧缩，企业融资需求旺盛，企业融资成本不断提高，这其中一部分被信托公司以信托报酬形式吸收，另一部分则表现在投资者的资金回报上，从而产品预期平均收益上涨。

表5 2010年3季度-2011年4季度集合信托市场信托产品平均收益率情况

数据来源：用益信托工作室

图1 2010年3季度-2011年4季度矿产资源信托平均收益趋势图

数据来源：用益信托工作室

从上图中可以看出，集合信托市场整体收益水平呈上涨趋势，其中房地产信托市场平均收益趋势与总体市场保持一致，但平均收益高于总体平均水平，这与地产信托市场高风险是相匹配的；矿产资源类信托产品平均收益长期呈上涨趋势，而且在总体平均水平和房地产信托平均收益间波动，即高于总体水平但低于房地产信托平均收益，而图中显示，从2011年2季度开始，矿产资源类信托产品平均收益增速加快，涨幅高于房地产市场，到2011年4季度，该类信托产品平均收益已经可以与房地产信托产品相匹敌。

表6 2010年-2011年矿产资源信托季度发行情况

图2 2010年-2011年矿产资源信托季度发行趋势图

数据来源：用益信托工作室

从图中可以看出，2010年以来，各季度矿产资源类信托产品发行数量呈明显上涨趋势，发行规模上2011年较2010年有较大幅度增长，尤其是在2011年第3季度，发行规模更是暴涨，达到近2年以来的最高水平，而当时正是房地产信托市场被监管层风险提示并要求逐笔报备房地产信托业务时期，信托公司尤其是前期大量发行房地产类信托产品的信托公司将业务转向同样高收益、高报酬的矿产资源信托业务。然而从前文中统计的数据可以看出，2011年房地产信托市场的发行规模达到2980亿，而矿产资源类信托产品的总发行规模为481.3亿，仅为房地产市场总体规模的1/6.要取代房地产业务而成为信托公司的主营业务还略显单薄。

2.1.2 成立情况

据用益信托工作室不完全统计，2011年第4季度共有24家信托公司参与成立了57款矿产资源类信托产品，融资规模为109.11亿元，同2011年第3季度相比，成立产品数量环比上涨26.67%，但融资规模环比下降24.66%。2011年全年共有36家信托公司参与成立148款矿产资源信托产品，融资规模为343亿元。 与2010年相比，成立产品数量同比上涨162.5%，融资规模比去年同期增长167.79%。结合前文中2011年全年发行情况来看，成立的产品数量和规模较发行数量和规模都较小，一方面是因为四季度发行的产品募集期到2012年，故不作统计；另一方面是因为，有些发行规模较大的产品，采用分期募集，募集期间达到约定规模后会先成立，剩余资金在项目运作后期视情况开放募集，所以成立的产品规模较发行规模小。

表7 2011年矿产资源信托产品成立情况

10.49

从上表中数据可以看出，2011年全年成立的147款矿产资源类信托产品的平均期限为1.82年，平均收益率为9.75%，而第四季度成立的产品预期收益更是高达10.49%，远高于2010年矿产资源信托产品的平均收益水平，矿产企业融资成本逐渐攀升。

2.2 2011年矿产资源信托资金运用方式及投向分析

2.2.1 贷款、权益投资为主要投资方式

表8 2011年矿产资源信托发行产品资金运用方式情况

图3 2011年发行产品资金运用方式分布图

数据来源：用益信托工作室

从以上图表中可以看出，2011年矿产资源类信托产品主要以贷款和权益投资方式运行。其次是股权投资和组合运用。其中，在发行的157款产品中，以贷款形式发放的有71款，共募集资金155.01亿，占总发行规模的32.21%；以权益投资形式运行的有56款，发行规模达到158.29亿元，占总规模的32.89%。无论在产品数量还是融资规模上，贷款和权益投资都占据绝对主导地位，其中权益投资方式中涉及的标的权益主要包括矿业权、项目公司股权收益权、特定资产收益权和项目经营收益权等。另外，以股权投资方式运行的产品有15款，共募集资金115.92亿元，占总发行规模的24.08%，由于矿产资源行业的特殊性，多数矿企具有国家或政府背景，涉及的矿业权转让、抵押存在一定的法律约束或限制，所以有些产品为了运行方便、避免法律法规上程序繁杂而放弃采用股权投资方式。除以上三种资金运用方式外，组合运用和其他投资方式则应用较少，其中组合运用类产品有12款，多以股权加债权的方式运行，共募集资金48.08亿，占总规模的9.99%。

图4 2011年成立产品资金运用方式分布图

数据来源：用益信托工作室

从上图中来看，同发行产品的资金运用方式一致，成立的148款产品中，其投资方式依然主要集中在权益投资和贷款上，其中贷款类产品成立63款，募集资金107.49亿元，占总成立规模的31.34%；权益投资类产品56款，募集资金142.4亿元，占比41.52%；另外，股权投资类产品因为平均规模较大，成立的14款产品募集资金规模占总规模的17.14%；另外，组合运用类产品成立12款，共募集资金30.69亿元，占比为8.95%；其他投资方式的产品成立了3款，占比1.06%。

2.2.2 资源行业大发展推动矿产资源信托业务快速发展

表9 2011年矿产资源信托产品投资方向情况

图5 2011年矿产资源信托产品融资主体分布图

数据来源：用益信托工作室

从上表及图中可以看出，2011年矿产资源类信托融资企业主要为煤炭、石油、天然气等能源类矿产企业，在发行的157款产品中，有123款产品投向能源矿产，资金规模达到436.4亿元，占总发行规模的90.67%；投资于铁矿、金矿等金属矿产的有31款，共募集资金41亿，占总发行规模的8.52%；而投资于石灰岩等非金属矿产的仅有3款，资金规模占比仅为0.81%。从统计数据可以看出，能源矿产领域无疑是2011年矿产资源类信托市场的主力军，这与中鼓励的煤炭资源大整合政策是相契合的。我们知道，2011年实行稳健的货币政策，信贷规模作为重要的中间目标之一，成为实施稳健货币政策的重要手段，信贷规模相对2010年宽松货币政策时有所紧缩，而时处资源整合阶段的矿产资源行业对资金的需求异常旺盛，银行渠道融资规模减少必然使得矿企转而寻求其他的融资途径，作为金融市场重要补充融资工具的信托便被派上用场。

表10 2011年矿产资源信托发行数量前十的地区分布情况

数据来源：用益信托工作室

从统计的详细数据分析来看，2011年矿产资源信托融资企业主要分布在山西、内蒙古、陕西、山东、新疆、广东、贵州、云南等矿产资源蕴藏丰富的地区，在发行的157款产品中，投资于山西矿企的有31款，募集资金达到201.12亿元，占总发行规模的41.79%；投资于内蒙古、陕西和山东的分别有17款、14款和13款，募集资金占比分别为12.69%、14.08%和3.29%。

2011年是信托市场蓬勃发展的一年，无论是在产品数量还是在融资规模上，较2010年都有较大幅度的增长，而从2011年矿产资源信托产品的发行和成立情况来看， 该类业务发展速度远高于市场总体水平。一直备受关注的房地产信托在经历了上半年的爆发式增长后，由于监管层介入，要求控制发行节奏及规模，并实行逐笔报批制，从而使得房地产信托业务在下半年中发展受挫，较2010年相比数量和规模同比涨幅均低于行业总体涨幅。正是信托公司房地产信托业务受阻，而作为收益仅次于房地产信托的矿产资源信托便成为业务转移的焦点。同房地产市场相比，矿产资源行业有着同其一样的庞大的资金需求和高额的利润回报，而不同的是，由于资源整合纳入到十二五规划，矿产资源行业发展有政策支持的基础，这是其优于房地产信托发展的方面，另一方面，作为国有财产的矿产资源有着特殊的经济地位，受限于政府法律法规的规定，且对专业要求较高，信托公司在发展该类业务时需要一支专业的通晓经济、法律和行业知识的人员队伍，目前这类人才还比较稀缺，也因此成为制约矿产资源信托业务发展的重要因素。

3． 2011年矿产资源信托典型案例分析

★ 产业投资基金型：

中信信托推出“聚信汇金煤炭资源产业投资基金4号集合资金信托计划”

该项目计划募集资金总规模不超过35亿元，期限10年，分期募集，首期募集资金17亿元，期限2年，资金用途为向上市公司(,)发放贷款，用于其支付收购陕西亿华70%股权的转让价款。预期年化收益率为11%（含认购费）。

为保障资金安全，永泰能源以陕西亿华70%股权为本计划信托贷款提供质押担保，质押物评估价值52.82亿元，本金质押率32.2%；陕西亿华将其拥有的探矿权及后期的采矿权为信托贷款提供抵押担保；另外，永泰能源重要子公司华瀛山西能源投资有限公司（“华瀛山西”）及永泰能源控股股东永泰投资控股有限公司（“永泰投资”）为本计划信托贷款提供连带责任保证担保；永泰投资实际控制人王广西、郭天舒夫妇为本计划信托贷款提供连带责任保证担保；除此之外，受托人还分别向陕西亿华、华瀛山西派驻董事参与公司管理决策。

图6 “聚信汇金煤炭资源产业投资基金4号集合资金信托计划”交易结构图

数据来源：用益信托工作室

点评：这是一款典型的产业投资基金模式的信托计划， 基金规模较大，存续期限较长，计划分期募集的资金被用于不同的项目，在一定程度上可以看成是多个分散计划的结合，但相对于分别发行不同的信托计划，以产业投资基金形式发行一方面可以利用基金专业优势，集合人力、物力对不同项目进行投资分析，另一方面，由于目前信托产品发行采取审批制，以产业投资基金形式发行可以节省分别发行所占用的时间，从而节约发行成本。

★ 结构化股权投资型：

中融信托推出“琨晟矿业投资结构化集合资金信托计划”

该项目计划募集资金10亿，期限8年，信托计划募集资金以债权、股权、债权加股权或有限合伙等形式投资于山西、内蒙古、贵州、辽宁、黑龙江等矿产能源储量较为丰富的省市及国内外优质矿产能源企业，预期收益率为9.5%-11%。

该计划采用结构化设计，次级受益人为“北京兴业源投资有限公司”，信托计划成立时，优先级委托人与次级委托人交付的信托资金的配比比例不得高于9:1； 在信托计划存续期的任一时点，优先级受益权信托单位之和与次级受益权信托单位之和的配比比例均不高于9:1；为维持该比例及为补充项目投资资金等目的，在信托计划存续期内，受托人有权通知“北京兴业源投资有限公司”追加认购次级信托单位，“北京兴业源投资有限公司”有义务按照受托人通知追加认购次级信托单位并向受托人交付相应现金。

图7 “琨晟矿业投资结构化集合资金信托计划”交易结构图

数据来源：用益信托工作室

点评：该计划是一款开放式产品，计划存续期限8年，采用结构化设计，优先次级比例不超过9:1，相较于之前类似结构化产品优先次级比例不超过3:1的结构化比例，次级委托人进入的资金占比不大，次级资金对优先资金的保障程度不是很高，因而采用结构化安排的意义不大。但是次级委托人“北京兴业源投资有限公司”主要致力于矿业等能源类项目投资，具备一定的矿业项目筛选及投资经验，这对于有较高专业要求及项目筛选能力要求的矿产资源类信托是一个较大的优势。另外，本计划采用债权、股权、债权加股权等多种投资方式分散投资于多个矿产项目，在一定程度上分散了投资于单一矿产项目的项目风险。这个项目的信托收益实现一定程度上取决于次级委托人的投资能力，由于没有特定资产担保或其它财产质押，项目具有一定的风险。

★信托贷款型

吉林信托推出“松花江[19]号郴州市中小企业集合资金信托计划”

该项目计划募集资金6000万，期限12个月。募集信托资金用于向郴州市朝阳矿业有限公司、郴州市华源石墨加工有限公司、郴州市锐驰矿业有限责任公司、郴州市华麟锌业有限公司、郴州腾龙经贸有限公司五家公司提供总额6000万元，每家1200万元信托贷款，预期收益率为9.5%。

该计划采用结构化设计，其中优先受益权5000万，劣后1000万，由计划保证人郴州市中小企业信用担保有限责任公司认购。合同期间，由郴州市中小企业信用担保有限责任公司分别为五家公司借款的本金及利息提供连带责任保证。

图8 “松花江[19]号郴州市中小企业集合资金信托计划”交易结构图

数据来源：用益信托工作室

点评：这个计划的一个重要特点在于“一对多”的设计，信托公司发行的一个信托计划所募集的资金为多个同类性质的企业融资。另外，由专业担保公司认购劣后资金为优先受益人的收益权提供保障，也是这个计划的又一亮点。该计划由政策性专业担保公司提供担保，在安全性上有较大的保障，是政府为支持中小矿产企业发展推出的重要举措。

★ 权益投资型

华融信托推出“山西新北方集团煤炭整合特定资产投资集合资金信托计划”

该项目计划募集资金7.03亿，期限2年，宽限期半年，募集资金专项用于购买山西新北方集团有限公司享有的对山西煤炭运销集团太原有限公司的192万吨煤炭的债权。计划预期收益率为9.5%-10.3%。

为增加信托计划资金安全保障，信托计划由山西二机集团股份有限公司及其控股子公司山西介休三盛焦化有限公司、新北方集团关联公司山西滨福煤业有限公司(洗煤厂)、山西福军煤业有限公司(洗煤厂)、天津金栋矿产品销售有限公司、新北方集团实质控制人焦金栋夫妇以及焦金柱(焦金栋的弟弟)为新北方集团的溢价回购义务提供连带责任保证；另外，在山西煤炭运销集团黑山岔煤业有限公司和山西煤炭运销集团麻地湾煤业有限公司股权具备质押条件后,新北方集团将其持有的这两家公司的股权质押给华融信托；在山西滨福煤业有限公司、天津金栋矿产品销售有限公司股权变更完毕后,新北方集团将其持有的这两家公司的股权质押给华融信托。

图9 “山西新北方集团煤炭整合特定资产投资集合资金信托计划”交易结构图

数据来源：用益信托工作室

点评： 该计划不是以通常矿产企业的矿业权作为融资标的，而是以煤炭债权作为融资标的，融资方将信托资金用于收购几个目标矿产企业，达到整合煤炭资源的目的，其主要特点在于，通过信托计划资金取得目标矿产企业的股权后，将目标矿企的股权反过来质押给信托公司，为信托计划的资金安全作保障。

4． 矿产资源信托市场面临的机遇与挑战

4.1 矿产资源信托产品的主要风险

矿产资源信托以其仅次于房地产市场的高收益在2011年赚足投资者眼球，然而在经济活动中，风险往往是伴随收益而来的，一般情况下，收益越高，承担的风险就越高。作为一个重要的投资领域，矿产资源信托产品面临的风险主要集中在三个方面：

首先是法律风险。《中华人民共和国宪法》及相关法律法规明文规定，矿产资源属于国家所有。矿业权（包括探矿权、采矿权）的转让需满足一定的条件，经依法批准后进行。在实务过程中，对标的矿企、矿山的矿业权及相关审批手续是否合法、完善要进行法律审查；另外，由于矿产资源行业属于高污染、高排放行业，在经营过程中需要符合相关环境保护法律法规和条例规定。

其次是项目估值及经营风险。矿产资源属于地下资源，由于目前市场上还没有权威的价值评估机构，对计划中涉及的矿产资源价值评估就存在很大的主观性。在整个估值过程中，既存在矿产企业通过伪造地质矿产资料从而影响评估机构估值的风险，也存在矿企联合评估机构共同作假的风险，而评估机构各不相同的评估方法得出的评估价值也是天差地别，能否准确评估资源价值的风险也很高。除了估值风险外，矿山经营风险也不可小觑，矿产行业一直以来都是高风险作业行业，近几年来频频爆出大型矿难事故，而一旦发生事故，监管当局会要求暂停作业进行安全整改，有的甚至要求停止矿山勘查、开发，对矿企的打击是致命的。

除了法律风险、项目估值和经营风险外，矿产资源信托承担的市场风险也不小。从发行的产品来看，大多数产品的还款来源都是标的矿企或标的矿藏的经营收入和特定资产收益，这就决定矿产资源的市场价格将很大程度的影响还款来源的可靠性。随着全球化进程的不断推进，全球市场能源资源、大宗商品交易价格走势影响国内市场能源价格走势。

4.2 2012年矿产资源信托市场发展展望

2011年是信托业务蓬勃发展的一年，各个领域都较2010年有较大程度的增长。然而在这一过程中，监管层相继窗口指导房地产信托、叫停票据类信托业务和同业存款业务的举措令信托公司的业务开展变得谨慎。从规范银信合作业务发展到叫停票据类信托、叫停同业存款业务，可以看出，监管层的监管目标在于使信托行业发展符合大环境下货币经济政策走向，一旦出现偏离，将毫不犹豫的出击整治。

2011年，世界经济环境不振，欧洲主权债务危机严重、美国经济低迷、新兴国家通胀压力加大，全球经济复苏缓慢。2012年，在实行积极的财政政策和稳健的货币政策下，国内经济仍将保持较快增长，但由于外需不振，外部环境动荡，增速将有所放缓。包括能源、金属和非金属在内的矿产资源行业总体仍将保持增长态势，加之“十二五”规划对煤炭资源整合及新能源科技产业的大力扶持，2012年矿产资源行业在政策支持下大力开展。

2012年信托公司的主营业务模糊。银信合作业务受阻、房地产市场政策短期内不会出现松动迹象，从而导致房地产信托市场仍将被严格管控、票据类信托和同业存款业务被叫停，信托公司在今年的业务开展似乎没有重点可循，行业在大经济环境下仍将呈现上涨趋势，但增速可能放缓。

2012年矿产资源信托市场预计仍将呈上涨趋势，由于主营业务受阻，信托公司需要寻找其他可以替代的利润增长点，而作为高收益、高报酬的矿产资源信托无疑是一个较好的发展方向。目前来看，矿产资源行业发展受政策支持，只要不出现较大的系统性风险，监管层出击整治的可能性就不大，信托公司可以通过壮大专业队伍，将矿产资源类信托作为又一重要的业务来开展。

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