行业中银国际经济仍面临下行压力货币政策宽松进

中银国际：经济仍面临下行压力 货币政策宽松进退两难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济仍面临下行压力，转型调整的阵痛仍将持续。5月我国经济增长进一步放缓。经济下行周期中结构转型调整所需的时间比预期更长。宽松的货币政策尽管在一定程度上刺激了自去年以来的房地产市场回暖和基础设施建设投资的相对快速扩张，但难以扭转经济的下行周期。

房地产市场回升势头有所减弱。5月商品房销售额和房地产开发投资同比增速放缓。与此同时，民间固定资产投资增速持续大幅下滑，反应了未来商业前景预期较为悲观。月，民间固定资产投资仅同比增长3.9%，增速相对月的5.2%和2015年全年的10.1%有所放缓。居民消所以这个站我做的还是非常小心的费尤其是部分耐用品消费疲弱，这主要是受到了持续恶化的商业前景预期和消费者信心低迷的影响。

展望未来，我们预计今年下半年房地产销售额和固定资产投资将延续疲软态势。货币当局尽管可能会继续保持相对宽松的政策基调，但是进一步宽松的空间则受到美国升息和国内经济高杠杆的抑制。出于货币政策可能会更加趋于审慎和信贷风险上升的考虑，预计下半年经济增长的下行风险将有所上升。

房地产销售、投资增速再次走软。房地产市场开始回落，16年月商品房销售面积增长33.2%，低于月36.5%的增速。月房地产开发投资增长7%，也低于月7.2%的增速。月房屋新开工面积增长18.3%，增速比月的21.4%低3.1个百分点。土地购臵面积下滑5.9%，月同比下滑6.5%。

房地产市场的回升势头似乎已开始逐步放缓，可能会再次进入疲软周期。我们预计下半年房地产销售和房地产开发投资将进一步回落。

基础设施投资快速增长，但制造业投资进一步萎缩。受益于宽松的货币政策和其它政策支持，基础设施投资维持较快水平的增长。16年月全部基础设施投资增长19.75%，增速略高于月的19.73%和16年1季度的19.3%。

分行业看，公用事业（电力、燃气和水的生产和供应业）固定资产投资增长21.6%，交通运输、仓储和邮政服务增长9.4%，水利、环境和公共设施管理业增长28.6%，月上述三项分别增长23.7%、9.3%和27.8%。

在通缩和产能过剩压力下，采矿和制造业资本开支需求持续低迷。16年月，采矿业固定资产投资下滑16.4%，而月下滑15.3%，整体制造业投资增长4.6%，增速低于月的6%和1季度的6.4%。未来实体经济需求依然相对低迷，大部分传统工业依然面临巨大的产能过剩压力，受此影响预计采矿业和制造业投资将继续放缓。

我们预测2016年整体固定资产投资同比增速进一步回落至%。

2016年6月14日经济仍面临下行压力，货币政策宽松进退两难3收入前景恶化和消费信心下降导致居民消费放缓。继社会零售额3月和4月分别攀升至10.5%和10.1%后，5月社会零售额增速进一步回落至10%。剔除价格因素后，社会零售额增长9.7%，增速略高于4月的9.3%的实际增速。

我们认为商业前景恶化、薪酬增长放缓、消费者信心下降已经影响到了居民的消费表现。汽车销售经历政府刺激政策后短期反弹，再次重回疲弱增长，家用电器和音像器材、通讯设备零售额增速也延续放缓。5月，汽车零售额增长8.6%，4月增长5.1%，3月增长12.3%。期内，家用电器和音像器材、通讯设备销售额分别增长0.7%和9.4%，增速明显低于上月的9.1%和12.5%。

展望未来，我们预测居民消费将逐步放缓，预计2016年社会零售额将增长.5%。

工业增长放缓，未来或进一步下行。5月全部工业增加值（VAIO）增长6%，增速与4月持平，但是低于3月6.8%的增速。采矿业增加值下滑2.3%，制造业增长7.2%，4月分别增长0.1%和6.9%。5月公用事业VAIO增长2.4%，4月增长1.9%。发电量增速为零，4月减少1.7%原标题：村委会吃喝打下2万元白条酒楼老板讨债10年无果。出口交货值增长0.8%，4月下滑1%。

由于部分传统行业的产能缩水和去库存压力，短期内VAIO增长仍有一定的下行风险。我们维持2016年VAIO增长.5%的预期，低于2015年的6.1%。

宽松政策基调不变，但是多个因素限制了进一步宽松的空间。未来国内经济仍将面临下行压力，信贷风险可能会上升。为了保持GDP增长目标、避免系统性债务风险，决策者短期内可能仍将维持相对宽松的货币政策。