国金证券企业盈利下行配置回归消费蹭飞

国金证券：企业盈利下行 配置回归消费 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

预言着未来的失败主要内容4季度对市场偏谨慎，核心原因是企业盈利下行可能超出预期。 季报盈利将明显放缓，悲观情况下单季度可能负增长，中小票业绩压力尤其大。1）、 季度实体经济下滑超预期，PPI降幅进一步扩大，收入将恶化；2）收入放缓的情况下费用率上升进一步压制盈利； ）、中报非金融业绩改善主要改善来自石油石化，三季度原油价格大跌，石油石化业绩改善不可持续；4）、创业板 季报个位数增长。目前已经公布业绩预告的创业板 季度增长11%，较中报下滑7个百分点，单季增长-2%，这部分公司中报业绩高于整体创业板，可以推测创业板整体 季报更差。5）分行业自下而上汇总，大部分行业业绩也是放缓趋势。

分行业景气判断：可选消费汽车、家电销量持续放缓，而且家电行业打价格战，竞争格局变差。4季度景气继续下行。中上游：三季度价格下跌惨烈，4季度在地产放松、产业扶持（煤炭脱困）等政策下，有一定程度的反弹，但在周期向下背景下，上行空间不大。必须消费：中报医药、食品、旅游、农业弱改善，白酒底部徘徊，服装家纺、零售恶化。4季度医药和食品景气有望维持，白酒、旅游低基数基础上一定程度的恢复，服装、零售继续弱势。成长：电子、环保中报改善，下半年预计半导体、水处理仍能维持高景气；光伏、LED、通信设备景气在高位，边际上难继续改善；传媒平稳；软件低于预期。成长类的核心问题在于目前预期过高，估值60倍左右，而业绩却比较平淡。

行业配置：4季度配置偏消费属性，推荐医药、食品和半导体、装饰。医药、食品龙头增长稳定，估值合理，4季度面临估值切换和沪港通提升估值的机会；医药受益招标加快和外资药“基准价”报销， 季报业绩可能超预期；食品中乳业、调味品毛利率提升，景气高。半导体受益国产化趋势加快和政策大力扶持。装饰板块随地产产业链调整充分，目前估值便宜，龙头公司积极寻求转型，拓展新业务、新模式，后续有进一步超预期可能。前期大幅上涨的概念股、小市值题材股缺乏基本面的支撑，10月份开始上市公司 季报将陆续公布，这部分股票面临业绩不及预期的调整压力，建议谨慎。

看好主题： 季度推荐的国企改革、土地改革、核电维持推荐，新增推荐水处理。污水处理离十二五规模目标仍有很大空间，《清洁水行动计划》预计4季度出台，有望成为催化剂。国企改革提升效率，改善盈利，中长期逻辑顺畅且涉及面广，持续推荐。土地改革有望接棒户籍改革推出，中央部委密集调研农垦区，农垦系改革有望先行推出。核电符合“投资稳增长、清洁能源、技术升级”大方向，核电重启，核电重启拉动相关公司业绩爆发。

4季度对市场偏谨慎，核心原因是企业盈利下行可能超出预期。 季报盈利将明显放缓，悲观情况下单季度可能负增长，中小票业绩压力尤其大。1）、 季度实体经济下滑超预期，PPI降幅进一步扩大，收入将恶化；2）收入放缓的情况下费用率上升进一步压制盈利； ）、中报非金融业绩改善主要改善来自石油石化，三季度原油价格大跌，石油石化业绩改善不可持续；4）、创业板 季报个位数增长。目前已经公布业绩预告的创业板 季度增长11%，较中报下滑7个百分点，单季增长-2%，这部分公司中报业绩高于整体创业板，可以推测创业板整体 季报更差。5）分行业自下而上汇总，大部分行业业绩也是放缓趋势。

分行业景气判断：可选消费汽车、家电销量持续放缓，而且家电行业打价格战，竞争格局变差。4季度景气继续下行。中上游：三季度价格下跌惨烈，4季度在地产放松、产业扶持（煤炭脱困）等政策下，有一定程度的反弹，但在周期向下背景下，上行空间不大。必须消费：中报医药、食品、旅游、农业弱改善，白酒底部徘徊，服装家纺、零售恶化。4季度医药和食品景气有望维持，白酒、旅游低基数基础上一定程度的恢复，服装、零售继续弱势。成长：电子、环保中报改善，下半年预计半导体、水处理仍能维持高景气；光伏、LED、通信设备景气在高位，边际上难继续改善；传媒平稳；软件低于预期。成长类的核心问题在于目前预期过高，估值60倍左右，而业绩却比较平淡。