金融利率市场化改革是关键荐股蹭飞

金融：利率市场化改革是关键 荐10股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆瑞士难题：蒙代尔不可能三角：

“资本自由流动、货币政策独立、币值（汇率）稳定”三项目标中，一国政府最多只能同时实现两项，这是“蒙代尔-克鲁格曼不可能三角”。

对于瑞士这样的老牌资本主义国家，资本自由流动是要保证的，所以其实是在后两项间二选一。瑞士以前选择了汇率稳定（盯住欧元），为此干预汇市，央行被动投放货币，后果是外储惊人，房地产和银行信贷出现泡沫。

现在转为保障货币政策的独立性，而任由汇率波动。而瑞士的难题，其实也是我国的难题，对我国有启示意义。

◆我国难题：总理不可能三角：

跳广场舞都可以”。等待进入候车厅的乘客虽然三三两两蹲坐在广场上蒙代尔不可能三角同样给我国造成难题。我国虽然资本项下管制，但跨国资本流动本身是管不住的，所以同样面临货币政策独立、币值（汇率）稳定二选一。以前为保出口（保出口是保增长的一部分），人民币基本上盯住美元，汇改后大体上依然如此。因此，货币政策独立因此丧失，央行被动投放货币，M2总量较高，房地产价格和信贷总量也高，并耽误了我国产业转型升级进程（资产泡沫情况下资产收益高过实体收益，资本自然流向资产，而不会投入实体）。因此，为了保出口需维持汇率稳定，为了控制房地产泡沫又需维持货币政策独立性，保增长和控泡沫两项间二选一，这成为我国的“总理不可能三角”，或称“两难”。

◆“两化”：汇率自由化需与利率市场化相互协调：

此前我国为保增长选择了汇率稳定，有其原因。一方面，我国存在大量的出口导向型低端制造业，有必要保出口。但另一方面，在利率市场化尚未完成的背景下，汇率自由化本身是有障碍的，两者需要协助，基本同步地实施市场化，即“两化”。由于利率平价机制的存在，利率和汇率不可能一个管制一个自由（这将存在重大套利空间）。因此，在以前利率高度管制的情况下，实施汇率自由化的条件并不具备。

◆优先保障货币政策独立性的条件已逐渐具备：

但目前，利率市场化逐渐推进，目前仅剩存款利率市场化这最后一步，并且也在逐渐推进，为我国放弃固定汇率开启了窗口。此外，产业转型升级有所成效，出口导向的低端制造业逐渐压缩，第三产业占比逐渐提升。

再考虑到我国目前也有控制资产泡沫的要求，在这种情况下，我国政策当局对“总理不可能三角”已有了选择，即转向“货币政策独立性”。

◆银行和企业面临汇率风险难题：

宏观层面规避汇率风险，一方面通过减轻对出口导向型低端制造业的依赖，一方面则需要推进人民币国际化。而微观层面，从银行和企业角度看，则需要加大运用外汇衍生品等风险管理工具。我们预计国内银行业将会加大汇率、利率风险管理的职能，也为其创造了向企业提供风险管理服务的空间。维持行业“买入”评级。主要风险在于汇率改革推进过于激进导致的可能损失。