平安信托将推受益权约定购回质押率为风控核计划

自去年6月沪深交易所启动场内股票质押式回购业务以来，原本由银行、主导的股权质押融资市场，一直遭受的蚕食。

从平安信托获悉，2014年起，该公司质押融资团队将全面推出新业务，允许投资人以各类信托受益权进行“约定购回”获得融资，改善受益权流动性。此前，行业类似做法仅针对“阳光”，基础资产为股票；业务扩展到各类受益权，最大的跨越是基础资产涵盖“非标”，无法采取净值预警，对风控体系提出较大考验。

至2013年3季度，信托业受托资产规模已突破10万亿大关，刨去部分“通道业务”，还有大量存量受益权有待激活。平安信托表示看好该业务前景。

从股市到非标

接受21世纪经济报道采访时，平安信托财富管理事业部产品研发部总经理助理吴汝玲表示，该公司质押融资业务成型于2010年，包括睿富、睿丰、睿盈三条产品线。“睿富”类似交易所的股票“约定式购回”业务，融资人通过系统将股票转让给平安信托获得融资，并在一定期限后依约回购；“睿丰”类似交易所的股票“质押式回购”业务，融资人将股票质押给平安信托（在中登公司登记）获取融资。

“前者主要针对散户，单笔融资规模较小；后者针对上市公司大股东，融资规模大。”吴汝玲说。睿丰最大单笔融资客户是掌门人。2011年末，张近东将近3.5亿股苏宁电器（002024）质押给平安信托，融资17亿元。然而，沪深交易所同类业务开辟后，睿富、睿丰的市场受到不同程度挤压。平安信托遂把重点转向“睿盈”系列和类资产证券化等新业务。

睿盈的交易结构为，融资人把信托受益权转让给平安信托，并约定一定期限后回购，以此获得融资。初期该业务仅接受“阳光私募”，因该类产品的基础资产为股票，可逐日盯市，价值下跌时可触发预警、平仓指令，风险容易把握。但这也限制了业务量，至今睿盈的累计融资规模仅有7亿元。

经过数年风险评估，去年底，平安信托正式把房地产信托、结构化优先受益权、跨市场货币基金和债券投资信托等各类产品纳入睿盈的认可范围；1月10日，平安信托发放首笔非阳光私募的约定购回融资。“目前都是客户主动找来的业务。预计销售部门正式推广后，业务量会暴增。”吴汝玲说。

当前国内食用油整体市场强劲上涨的动力也主要来自外盘炒作的支持 质押率为风控核心

吴汝玲表示，开展高净值客户的受益权约定购回业务，初衷是为其提供流动性，不以盈利为主要目的，资金价格仅为“成本+风险溢价”，低于其他融资业务，有些甚至低于作为“押品”的产品自身收益率。这是否提供了套利机会？如投资者借入过桥资金购买信托受益权，转让给平安获取融资后，把过桥资金还上。倘若融资成本低于信托产品收益率，即可坐收利差。

“套利空间可能有，但新业务主要围绕在公司投资1000万以上的高净值人群，他们应该有更好的赚钱方式，没必要套那一点利差。”吴汝玲说。更重要的是，融资额度是信托投资本金基础上打个质押率折扣，不足以归还过桥资金。

对于非阳光私募产品而言，由于无法采用预警线、平仓线等盯市措施，风控核心在质押率。吴汝玲介绍，公司根据资产类型、交易结构、增信措施等要素，为每类受益权赋予一定折扣系数，如基础资产为货币基金、债券的，质押率最高可达90%；基础资产为股权、贷款的，可能低至40%。另外，现只接受平安信托自身发行的产品。

参照沪深交易所的业务，“质押融资”需求高于“约定购回”，但吴汝玲表示，信托受益权仍无法采用质押融资模式。“信托受益权还没统一的登记机构和相关质押管理办法，如何进行质押登记、登记后有无司法效力，都不明确；而约定购回不存在法规障碍，只需在信托公司层面对受益人作变更登记。”据悉，目前平安信托主要以内部资金提供该业务的融资，部分项目包装成信托产品对外募资，未来还有意对接银行资金。