高考加油广发证券该来的终究会来魏家

广发证券：该来的终究会来 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月份汇丰PMI预览数简评2013年2月份汇丰预览值出现大幅回落，相比上个月（指1月份预览数）回落的幅度超过1个百分点。正如我们在1月份PMI点评中明确指出的那样：“汇丰PMI环比出现下降是大概率事件”，2月份汇丰PMI预览数的下降验证了我们的判断。

分项来看，几乎所有分项对汇丰PMI都是负贡献。11个分项指标中，除了产成品库存略微上升了0.1个百分印度没有卫星——即便美国帮组他点以外，其余分项都是负贡这其中就包括位于莫斯科市郊献（供应商供货时间是反向指标）。其中产出、新订单、供应商供货时间、采购库存的下降幅度都超过1个百分点。

春节效应能解释一部分环比下降，但是不能解释全部。我们比较春节月份在2月份的汇丰PMI数据，从2008年开始，春节月份的汇丰PMI的大部分分项都出现环比下降的现象。不过2008、2010、2011年这三年都是生产指标的下降超过新订单（春节效应对生产的影响要大于需求），因此也能看到产成品库存在春节月份的小幅下降（2010年和2011年是下降的，2008年由于受到需求大幅下降影响而出现异常回升）。不过2013年2月份我们看到的是生产指标下降幅度小于新订单，产成品库存反而是小幅上升。这意味着PMI的下降有一部分是由于较少受春节效应影响的需求指标造成。

需求结构来看，内需订单下降幅度超过2个百分点，新出口订单则出现小幅下降。2月份新出口订单下降了0.3个百分点，而新订单则下降了1.5个百分点，内需订单下降的幅度超过2个百分点。除了受到春节效应影响以外，中期来看，内需订单仍然处于疲软状态，并未改变去年下半年以来环比增速弱于外需的特征。

产成品库存小幅上升了0.1个百分点，被动再库存很可能对后期的价格环比带来负面影响。尽管大部分分项指标都在下降，但是产成品库存却小幅反弹了0.1个百分点，显然，在需求下降和生产同时下降时，库存的上升是被动的，一方面意味着2月份的工业品价格环比很可能由正转负（预计环比在-0.1%~0%），另一方面意味着如果需求继续回落，那么去库存行为将进一步抑制生产增速。

总体来看，汇丰PMI意味着一季度经济增速环比低于预期的概率在上升（我们的判断），该来的终究会来。