行业家用电器空调节能补贴终止无碍行业成长

家用电器：空调节能补贴终止无碍行业成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月 1日，自09年6月开始推行、为期两年的空调节能补贴政策到期，意味着行业已经进入国家鼓励政策退出阶段。

1、政策实施期间成效显著，分阶段退出有助行业发展。节能补贴政策的开展对拉动空调内销起到积极作用，自开始推广至期间调整（第1阶段）和补贴额调整后（第2阶段），行业内主要是看升值。金价虽会因国际政治、经济局势而略有起伏销量月均增速分别达到65%和 2%，居民新臵与更新需求均得以充分释放。此外，市场上产品结构持续优化，低能效定速空调基本全部淘汰，变频空调占比接近50%。

2、后期涨价的概率偏大，厂商毛利率环比有望提升。短期内通胀难以缓解，原材料价格维持高位，后期变频占比提升，厂商也需要采用提价弥补补贴额的减少，因此预计空调均价会有上升，但如厂商加大对变频的争夺，价格提升的幅度可能较为有限。而在上市公司的报表中，营业外收入将有下降，但收入增速及毛利率提高，业绩增长仍可维持稳定。

、可能对6、7月份内销增速产生一定影响。2010年6月节能补贴额下调后，连续两个月行业内销增速出现阶段性放缓，我们认为主要是因为补贴减少部分抑制了终端需求，同时上一年基数也偏高，但随后增速明显回升意味着空调需求仍处于旺盛状态。相比之下，今年政策完全退出对终端销量的影响不会太大，因为补贴额减少幅度低于前次，且渠道偏低库存，厂商产能紧张使得旺季实现旺销仍值得期待，全年增速有望保持在20%以上。

4、变频空调成为主流，定速暂缓退市。上半年政策终止的预期使得厂商和渠道加快定频产品促销出货，下半年市场重心将向变频产品转移，占内销比例将突破50%，明年达到80%，行业能效等级进一步升级，而厂商在变频领域的技术投入加大，市场格局相对稳定，格力、美的等龙头企业更加受益，二三线品牌压力再增。

5、产业发展方向明确，上游核心部件企业需重点关注。空调产业及市场格局的变化有助于带动上游配件企业的转型升级，因此启动增发扩产节能压缩机的海立股份以及电子膨胀阀高速增长的三花股份存在一定投资机会。

投资建议：短期内节能补贴政策退出可能影响相关公司的股价表现，但对终端实际影响有限，空调行业具备较大成长空间，上市公司中依次看好格力（11×）、美的（15×）、三花、海尔（1 ×）和海立。

风险提示：1）内销增速放缓超预期；2)凉夏； ）原材料价格上涨