申万宏源油价拖累下均显著回落鼓励

申万宏源：油价拖累下CPI PPI均显著回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

云落时落寞舒缓。也就是说本期投资提示：

12月CPI同比1.9%，较11月回落0.3个百分点，符合我们预期。PPI同比则大降1.8个百分点至0.9%。其中，油价环比进一步大跌是CPI、PPI下行的主要拖累。而纵观19年CPI各个部分，多数分项或低位徘徊，唯猪肉价格涨幅预计持续扩大，存一定不确定性。

1）食品：整体平稳；但鲜菜涨幅略低，对冲猪价超季节性上涨，后者或持续19年全年。

食品环比1.1%，同比2.5%，基本符合季节性特征。但结构上来看，由暂时性天气偏暖导致的鲜菜（3.7%）环比涨幅明显弱于季节性，对冲了猪肉（环比0.7%）涨幅的连续走强。

非洲猪瘟疫情仍在持续发酵，短期内直接扑杀、限制调运对总供给影响有限，却已带来连续数月的猪价涨幅高于季节性；而根据猪肉供给周期，19年下半年供给减少将更为明显，因而预计猪肉价格持续超季节性上涨将持续19年全年，预计推升19年食品同比。

2）工业制成品：油价大跌带动成品油和工业制成品回落。

我们将消费品拆分为食品、工业制成品两类。其中工业制成品12月环比-0.5%，延续上月环比下跌，主因11月油价大跌继续体现于交通工具用燃料环比（-9.9%）之中。12月油价继续下跌但跌幅有所收窄，1月以来又有所反弹，预计对1月工业制成品CPI环比的拖累将显著缓解。但展望19年，当前油价再度回到页岩油成本线之上，预计美国原油产量仍将持续增长，加之全球需求增长放缓，预计仅靠OPEC国家减产仍难大幅推升油价。

3）服务：租房市场供给充足，医疗服务持续偏低，服务涨幅整体平稳偏弱。

12月服务环比涨幅为零，同比与11月持平于2.1%，持续弱于季节性。结构来看，租房市场供给充足，租赁房房租（0%）环比连续4个月略低于季节均值；自17Q4地方医疗卫生体制改革基本完成以来，医疗服务环比（12月为0.1%）持续显著低于往年同期。而旅游（-0.3%）略强于季节性，或受元旦旅游出行高峰带动。19年服务价格预计维持平稳。

4）PPI同比大幅回落至0.9%，石油化工和煤炭冶金产业链均显著走弱。

12月PPI环比下跌达-1%，跌幅较11月大幅扩大0.8个百分点，同比大降1.8个百分点至0.9%，回落幅度超出我们预期。其中生产资料环跌-1.3%、生活资料环比持平。影响PPI的两条价格主线中，石油化工产业链整体跌幅扩大，石油和天然气开采（-12.9%）、石油加工（-7.6%）、化学原料与制品（-1.9%）环比跌幅均加深，体现月原油价格再度急跌的滞后传导影响。煤炭冶金产业链环比普遍走弱，煤炭开采和洗选（0%）、非金属矿物制品（0.9%）、黑色金属冶炼（-4.3%）环比较前月均明显走弱。

5）预计19年油价低位徘徊、增值税结构性减税令工业品涨幅走低、下半年食品环比走高，全年CPI同比2.0%左右。由于供给相对充足、需求相对偏弱，PPI同比中枢预计大降至1.0%以下。