金融超预期减税荐股DG

金融：超预期减税 荐4股 类别： 机构： 研究员：

执行标准化的菜品只能得到8分[摘要]

减税力度超预期，手续费率税前扣除比例升至18%：2019年5月29日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，“保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除”。自2019年1月1日起执行，保险企业2018年度汇算清缴按照该公告规定执行。与2009年的政策相比，1）人身险、财产险企业税前扣除标准分别从10%、15%提升至18%；2）超过的部分从原不得扣除到允许结转以后年度扣除。人身险减税力度强于产险，极大缓解了险企的税负压力，为产险利润释放与寿险高质量增员奠定政策基础。

事实上，手续费及佣金支出的税前扣除2009年已经过一轮调整。2002年，保险企业的佣金支出仅有保费收入的5%可税前扣除；2009年 月19日，财政部发文，将人身险税前扣除比例提升至10%、财产险提升至15%。2009/0 //07/24，中国人寿股价涨幅高达58%，较上证综指取得9pct的超额收益。

本轮调整后，财产险2018年将释放15%-20%的净利润增量。2018年，财产险企业所得税因手续费率上升而激增，净利润增长承压：人保、平安、太保产险净利润分别155、12 、 6亿元，分别同比下降22%、8%、7%，总体来看，主要由于手续费及佣金支出在保费收入中占比同比+2pct左右。经测算，当手续费率税前扣除比例由15%上调至18%后，静态测算下，人保、平安、太保产险净利润将分别达184、141、45亿元，在2018年的基础上增长19%、15%、25%，实现同比增长-7%、5%、18%。

税前扣除比例调整对产险带来的净利润拉动作用各异主要由于:1)手续费率与预定比例的差距不同，①15%18%，差值越高，利润释放越多。2）净利润规模不一，手续费率一定时，净利润越低，释放越多。手续费率税前扣除比例提升 pct；同时，根据2018H2的手续费和管理费用变动情况，我们推测，部分险企或已改革产险代理人发薪方式，以日常工资发放，手续费率略有降低；商车费改持续深化，监管加大惩罚力度。当前手续费率不具备大幅提升基础，故而所得税大概率不会出现较大幅增长，产险净利润有望释放，为商车费改的降费增赔进一步奠定政策和利润基础。

人身险将释放15%-4 %的利润增量。2018年，人身险企业手续费率小幅下降pct，手续费率税前扣除比例调升8pct至18%研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]非银金融-重大行业事件点评报告后，静态测算下，国寿、新华、平安寿、太保寿净利润分别171、97、678、177亿元，在2018年的基础上增长4 %、2 %、15%、24%，实现同比增长-48%、80%、88%、77%。

除净利润外，我们预计人身险EV也将有所增厚。1）内含价值=调整后净资产+扣偿后有效业务价值，假设险企不调整有关精算假设，则调增的净利润直接计入调整后净资产，则将拉动2018年EV增长0.7%-1. %。2）2018年末，代理人个税结构调整，月均佣金收入858 元以下无需缴纳个税。险企与代理人双重减税尤其有利于2019年增员及新人留存，进而成为全年新单保费的一大助力，动态推动NBV增长。